李海明 广东工业大学

摘要：通过财务指标分析找到基业长青的优秀企业是投资分析中非常重要的一种方式，文章结合优秀企业财务指标的共性特征，在企业净资产收益率、轻重资产、经营现金流方面的特征进行归纳探讨。

关键词：财务指标、净资产收益率、轻资产、重资产、经营现金流

从投资的角度来看，企业和投资者都需要长期稳定的收益，时间复利的威力才能发挥出来，优秀的企业有很少，而长期优秀的企业更少，所以通过财务指标分析找到基业长青的优秀企业是非常重要的一种方式。在大家都有“危机”的时候，长期优秀企业往往能将“危机”转化为“机会”的。以下是结合优秀企业财务指标的共性特征，在企业净资产收益率、轻重资产、经营现金流方面的特征进行归纳探讨。希望能有效地规避投资风险，提高投资的收益率指引方向。
　  一、ROE指标要长期保持在较高水平

净资产收益率ROE=净利润/净资产，指标反映股东权益的收益水平，它反映了一个企业运用净资产赚钱的能力。指标值越高，说明投资带来的收益越高。一般来讲，企业的净资产收益率必须大于银行同期贷款利率以上，才是基本经营合格的企业，而优秀的企业必须是保持长期高的ROE。格雷厄姆说过：股市短期是投票机，长期是称重器。所以市场短期是波动的，但是从长期看市场给的估值和企业净资产收益率是匹配的。

巴菲特曾经说过，如果只能挑一个指标来衡量企业业绩，他会选择ROE。高的ROE，代表着某种优质资产没有被记录在资产负债表里，这就是净资产收益率指标所告诉我们的，这其实是企业的经济商誉。真正有经济商誉的上市企业其实很少，贵州茅台是其中佼佼者。由于其拥有了经济商誉，所以净资产收益率高，而且主要靠无形资产来赚钱，使其具备了许多的优势，如有酿造秘方、地方无法复制、资本性支出少、负债少、现金流多、利润率高、存货保值、抗通胀性强等诸多优点。正是茅台具备了这些优势，才奠定了其长期优秀的成就。

长期高ROE的企业，特别是能在银行同期贷款标准利率两倍以上的ROE，是能跑赢社会财富平均增长速度的。就好比班上的前三名成绩会高过全班平均成绩一样明显；如果能够能以合理乃至偏低的价格投资这些优秀企业，从长期看，优秀企业财富增长速度也会同样超过社会平均增长速度。所以在分析企业时，我们要长期关注这家企业的净资产收益率情况。

二、轻资产优于重资产

重资产与轻资产并没有一个严格的行业限定，关键点在于商业财务模式的不同体现。重资产传统分类一般是指企业所持有的例如厂房、设备、原材料等有形的资产。重资产企业指以较大的资本投入，获得较少的利润回报，利润率较低。重资产的优势在于资本投入大、门槛比较高、容易产生规模效益。

轻资产是相对于占用了大量资金的重资产而言，团队的管理及技术经验、品牌、客户关系等资产占比较大，资金比较少，不需要重复投入，轻便灵活，此类资产被称为轻资产。轻资产的优势在于以较少的资本投入获得较大的利润回报，以获得更多自由现金流。

如果一个企业资产重、周转慢、固定资产回报率低的，它的长期自由现金流一定有问题。固定资产本身不是风险，它真正的风险是商品不好卖、竞争力下降，那么已有的产能就会面临淘汰、过时，现金流回不来，这才是其最大的风险。

假设有一家企业：50亿固定资产，一年创造20亿营业利润，固定资产回报率在40%左右。这意味着它用2.5年的时间，就把让固定资产“回本”一次。假设它的固定资产能用5年，假设利润保持不变，5年总共创造100亿现金利润。5年后就需要重新投入，假设还是购置同样的产能（忽略产能涨价），它就需要再投入50亿，那样就给投资人剩余50亿的自由现金流。这样的企业固定资产占比大，表面上看是重资产企业，实质却是现金奶牛类的轻资产企业，关键点在于资产边际收益的属性。
    如何从商业财务模式上去区分重资产和轻资产企业，一定要关注资产边际收益的属性，不能只是通过传统行业类别来简单区分。我们要通过分析一家企业的收入进一步增长，利润的扩张，现金流快速流动，基本上不需要在人力、物力、技术、设备投入、厂房建设等进一步重复投入巨大的资本。这样的企业不是重资产，而是轻资产。通过商业财务模式上区分，可以降低对企业的误判。例如一家网络游戏公司，一个网络游戏的成本包含研发，人工、服务器等费用，但随着游戏用户量的扩大，其实成本并不同步增加，业务规模无限扩大中，固定成本相对锁定，十万用户量的成本和一百万用户量的固定成本差别不大。这样的企业就是轻资产企业。又如一家传统汽车制造企业，要扩大业务规模，前提是先花钱买配件原材料，建生产线设备，建厂房、培训员工，之后生产出汽车来，汽车能不能销售不得而知，但卖汽车必须得先前期投入生产车辆的巨额资金，而且想扩大产量也必须同步扩大资本支出，这类企业就是重资产企业，大部分很难长期获取高额利润。

我们经常看到有些企业说利润创了新高，但却绝口不提资本前期投入的情况，这才是核心的关注点。当你今后看到企业在描述未来巨大的成长空间感到振奋时，一定要想一想，通过企业重资产和轻资产财务模式分析，了解资产边际收益，企业为了实现这些目标、它前期要先付出多大的资本投资，然后取得了成绩后，又要再付出多少投入，才能守住规模。最后，投资人能获得多少自由现金流，这才是企业创造和投资者收益的核心价值所在。
    三、经营现金流净额长期要与净利润匹配。

在投资分析中，大部分投资者只关心利润，利润永远是最被关注的，但其实现金流也是必不可少的体检报告。现金流量表看上去是一笔流水账，理论上也是对企业现金流入和流出的汇总。证明企业利润的含金量是否足够，是现金流量表的重要职责。

在投资企业分析过程中，一定要记住巴菲特这句价值千金的名言“ 如果你投资的企业本身不赚钱，你也很难赚到钱 ”。企业账上的会计利润不一定等于企业真赚钱，所以根据赚钱的含金量把企业分成三类：一是真赚钱的企业、二是假赚钱的企业、三是不赚钱的企业。

有些企业长期经营现金流净额≥净利润，有长期需求的市场，有核心的产品，源源不断的现金流和净利润匹配。说明企业净利润全部或大部分变成了实实在在的现金，尤其持续大于净利润的，很可能意味企业产品供不应求，买家不断先付款预订货。这样的利润是真赚钱，是真金白银的优质资产。投资者就是喜欢这样确定性的真赚钱企业。

有些企业长期经营现金流净额＜净利润，长期靠不断融资负债供血经营，这种表面看起来年年增长利润赚的其实只是数字，却绝口不提资本前期投入的情况，说明企业产品缺乏竞争力，先货后款。这样的企业赚的可能是应收账款的劣质资产，这有可能是假赚钱的企业。利润，有可能是假的，现金流，一定是真的。我们经常看到企业前期各种靓丽的财报业绩，各路资金踊跃参与，最后却一地鸡毛。所以天下没有新鲜事，迟早会还回来的。

有些企业经营不赚钱，经营现金流净额剧烈变动，竞争力不稳定，投资者喜欢博它困境反转，这样的企业在跟踪过程中，黑天鹅坏消息是一条接一条的，投资过程是非常痛苦的。这样的企业要远离，才能有效地规避投资风险。

现金流是企业的血液，关系到企业的生死存亡。许多企业曾经为超前扩产和多元化梦想导致现金流断供，付出了惨重的代价。现金流量表是展示企业经营活动、投资活动和筹资活动现金流变化的，这三种活动能为企业带来现金的流入或流出。对于这三者关系，关键是看经营活动现金流入，减去投资活动现金流出，再减去筹资活动现金流出，差值是正是负，如果是正值，可能是优秀的奶牛型企业，这样的企业吃下的是草，挤出来的是奶，而且产量还不断提升，所以我们必须对企业经营净现金流进行长期的跟踪，要清楚了解这些关键财务指标的变动性和关联性，既重视其分析结论，又与其他财务指标综合评判，这样才能有效排雷。

在企业复杂繁多的财务数据面前，不同的人解读会有不同的看法和结论。时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人。如果长期持有一个平庸企业，就算买得再便宜，最后也只能取得很烂的收益。如果长期持有优秀企业，就算买得贵了一些，只要长期持有，还是会取得出色的收益。通过研究企业财务指标数据的共性特征，这样更容易寻找到基业长青的优秀企业，有效地规避投资风险，提高实现投资效益的长期确定性。

参考文献：

[1]任俊杰.穿过迷雾：巴菲特投资与经营思想之我见[M].中国经济出版社.2016.10.

[2]唐朝.手把手教你读财报[M].中国经济出版社.2015.1.