关明珠   曹健   新疆农业大学经济与贸易学院

摘要：经济增加值是企业绩效评价的一项重要指标，它不仅可以有效地评估企业价值，而且评估内容还涉及到企业的生产管理方面，使企业的经营决策更加科学、合理，能够促进企业长期发展。本文选取2016年至2018年哈药股份的财务报表数据，首先分步计算出2016年至2018年哈药股份的EVA值，然后以2018年的EVA值为基数计算出2019年至2021的EVA预测值，最后将EVA预测值代入EVA价值评估模型中评估出2019年该公司企业价值，为投资者投资及公司决策提供参考。

关键词：经济增加值；企业价值；哈药股份

一、EVA理论概述

EVA即经济增加值，EVA与税后净营业利润不同，它考虑到了企业的全部资本成本，EVA代表了企业税后净营业利润减去资本成本的增值额，只有EVA为正时，才能说明企业为股东创造了价值，资本成本不仅包含股东投入的权益资本成本，还包含了债权人投入的债务资本成本。

但从算法的角度来看，EVA等于税后经营利润减去债务和股权成本。EVA是真正的“经济”利润的评价指标，或者与资本投资和其他风险类似证券的投资者相同的最低回报相比，这是一个净营业利润，是一种评价股东有效利用资本和创造价值能力的评价工具，以反映企业的最终经营目标。同时，EVA可以使各个利益相关者之间的关系变得协调，以满足所有利益相关者的需求，因此要达到共同创造价值，为企业实现自身利益目标的基础上达成共识，寻求可持续的共同发展稳定的业务，以满足自己的利益而作出的战略决策，实现企业价值最大化和股东最大化，经营者财富最大化的利益。

二、哈药股份财务指标分析

我国医药企业的发展受到宏观经济环境的影响，与人们的生活质量息息相关。哈药股份在生产中、西药制剂、西药原料、中药粉针、生物工程药品以及滋补保健品等6大系列、20多种剂型、1000多个品种，集团生产的主导产品头孢噻肟钠、头孢唑啉钠、双黄连粉针等产销量均居全国首位，而且青霉素钠原粉及粉针产销量居全国第二位。2000年实现工业总产值68亿元，比上年同期增长 56%，工业增加值124亿元比上年同期增长 13%,营业收入66.5亿元比上年同期增长 44%，利税10亿元比上年同期增长 84%，连续三年保持快速跨越式发展。与全国同行业相较，集团的工业总产值与营业收入二项经济指标均居首位。

通过分析了哈药股份2016年至2018年的财务数据，了解到了哈药股份2016年至2018年的大致发展趋势，并从盈利能力、偿债能力、成长能力和运营能力四个方面对哈药股份进行分析。从表1中可以看出，哈药股份的净资产收益率呈现的是逐年下降的趋势，且2017年的下降幅度较大，这表明哈药股份利用自有资本获得收益的能力减弱，同样，哈药股份的净利润也呈现逐年下降的趋势，说明哈药股份市场竞争能力较差。但是，哈药股份的偿债能力较强，资产可以快速变现，发展趋于稳定，没有出现较大的财务风险。虽然哈药股份的利润并不可观，但仍然具备了一定的偿债能力和成长能力，应提高企业的核心竞争力以及市场占有率，哈药股份才能够在稳定发展的基础上，实现更大的收益。

表1 哈药股份财务指标分析

三、EVA在哈药股份价值评估中的应用

（一）计算哈药股份EVA指标

首先，税后净营业利润的计算，需要对一些科目的会计处理方法作出调整，才可以计算出企业更真实的经营业绩。在哈药股份中，税后净营业利润等于在利润总额的基础上调整营业外收支、资产减值准备、研发费用、利息费用等科目并扣减所得税后的营业利润。如表2，对哈药股份2016年至2018年的各项目调整后，即可得出哈药股份2016年至2018年的税后净营业利润。

表2 哈药股份税后净营业利润计算

其次，资本总额计算。资本总额是由合营方在合营合同或章程中规定的出资总额，是企业的实收资本额，资本总额也不同于资产总额，资产总额是指企业的资产负债表中资产的合计。在计算资本总额时，需要依据复式记账法，在所有者权益的基础上调整在建工程、短期借款、一年内到期的非流动资产、长期借款、应付债券和长期应付款等项目。如表3所示，根据哈药股份2016年至2018年的财务数据，计算得出哈药股份2016年至2018年的资本总额。

表3 哈药股份资本总额计算

再次，加权平均资本成本的计算。加权平均资本成本的来源既包括普通股、优先股，还包括债券和企业所有的长期债务，资本成本又分为权益资本成本和债务资本成本。本文在计算债务资本成本时，选用中国人民银行的5年期贷款利率作为计算基础，并扣除所得税，哈药股份被认定为高新技术企业，其所得税税率为15%，哈药股份债务资本成本的计算结果如表5所示。

表4 哈药股份债务资本成本计算

权益资本成本计算，本文选用choice数据库医药行业的市场风险溢价和贝塔数值，无风险利率选用中国人民银行一年期的存款利率，哈药股份权益资本成本的计算结果如表6所示。

表5 哈药股份权益资本成本利润计算

加权平均资本成本计算，是由每种资本的成本乘以这种资本的成本所占总资产的比重。然后把各种资本得出的数目相加。

表6 哈药股份加权平均资本成本率计算

最后，EVA值计算。通过上述计算得出哈药股份股份有限公司2016年至2018年相关数值之后，直接通过公式：EVA=税后净营业利润-资本总额×加权平均资金成本率计算，再用EVA除以资本总额得到经济增加值率，由此可得哈药股份2016年至2018年经济增加值率。

表7 哈药股份EVA值计算

（二）哈药股份EVA预测

预计哈药股份2020年销售收入会出现减速增长，利润总额的增速较销售收入的增速还会略低，主要因为人工费用、原材料成本将会上涨。预计哈药股份EVA呈增长趋势，哈药股份研发水平较高，投入产出比也较为客观，可持续为股东创造价值。从行业前景的角度来说，医药行业正处于调整期，哈药股份仍然可以保持稳定增长。

（三）计算哈药股份企业价值

2016年至2018年哈药股份的经济增加值呈连续下降的趋势。2016年哈药股份经济增加值为5.93亿元，2017年哈药股份经济增加值为2.6亿元，总共下降3.33亿元。以2018年经济增加值2.1亿元为基数，计算2019年至2021年哈药股份EVA预测值。

表8 哈药股份EVA预测折现值计算

以2018年加权平均资本成本6.24%作为必要报酬率计算企业价值，2019年哈药股份企业价值计算公式为：企业价值=期初投资总额+EVA预测折现值=0.98+1.22+1.51+1.51［1/（ 10.55%-7.18%）］+64.78=118.82亿元。所以，以 EVA 模型预测哈药股份企业价值为118.82亿元。哈药股份在2019年 12 月 29 日时的股本为25.07股，则哈药股份每股价值为：118.82÷25.07=18.79元每股，2019年12月29日的收盘股价为18.58元每股，则哈药股份股价将会呈现下降趋势，其企业价值也会超出合理的范围。

四、EVA的局限性

EVA模型在应用于企业价值评估中，其使用范围具有一定的局限性，不适合应用在新企业、金融企业和周期性企业，因为这些企业的利润变化幅度较大，进而影响EVA的评估结果。EVA广泛的应用于美国企业，但这并不代表EVA也适用于我国大部分企业，通货膨胀和市场的变化都会对EVA评估产生一定的影响，EVA若想达到最好的评估效果泽需要以企业的实际经营情况作为前提条件，则EVA无法对新兴产业和股权的份额作出准确的价值评估，我国的经济市场体系还处于发展之中，很多企业都没能达到西方发达国家的经济水平，股东价值理念还有待完善，如果想要更好的利用EVA，则需要企业完善价值理念和创新经济管理体系。

五、结论与启示

通过对2016年至2018年哈药股份经济增加值的计算，我们可以看出企业经济增加值均为正值，表明2016年至2018年哈药股份还是在创造价值的，同时因为2016年至2018年经济增加值增长率为负增长，这说明由传统的财务利润指标并不能更好的判断企业是否给股东真正的创造了价值，只有在净利润的基础上，考虑并扣除相关的资本成本，才能真正的衡量股东获得的价值以及哈药股份的生产经营效果。

EVA计算所需的数据均能从企业年报中获得，数据易得并且计算简便，可以弥补传统财务指标的缺陷，充分的考虑了企业的权益资本成本和债务资本成本，使企业价值的计算可以更加准确、客观，为公司决策者和投资者提供依据。

EVA虽然使企业价值得以更准确的体现，但是在计算过程中也存在了一定的缺陷，比如在计算权益资本成本中无风险报酬率在选取上的差异，具有主观性的特点，选取的世界不同会直接影响企业价值的计算结果。其次，EVA的调整项目在不同的行业均不相同，从而影响了企业价值的可比性。最后，EVA在计算时很大的程度依赖了企业的财务报表，如果财务报表的数据不具有真实性，则计算出的EVA值也具有不可靠性。

参考文献：

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