——以HT公司为例

周丽丽 崔洪溥  天津商业大学会计学院

摘要：在我国经济不断发展的背景下，租赁业在支持实体国民经济中扮演着重要角色。目前，我国已经有八千多家租赁企业， HT公司作为中国较大的租赁企业，其盈利能力十分值得研究。因此，本文通过运用杜邦分析的方法，对HT公司的盈利能力进行分析，同时与同行业企业进行对比，找出其盈利能力存在的问题并提供相关建议。

关键词：杜邦分析；HT公司；盈利能力

一、HT公司财务现状

2018年，HT公司营业收入为8.876亿元，同比上年增加27.99%；获得营业利润2.217亿元，与2017年相比下降0.83%；实现利润总额2.194亿元，比2017年下降1.66%；获得净利润1.325亿元，较去年同期下降16.27%。营业收入比去年提升了近三成，净利润却比去年下降了近两成。可见，2018年HT公司的财务现状不容乐观，其盈利能力存在很大的问题。

二、杜邦分析体系下HT公司财务指标分析

  针对HT公司的杜邦分析，本文选择了2014年到2018年五年的年终财务数据作为研究对象，同时，对HT公司的盈利能力进行详细分析。

（一）净资产收益率分析

净资产收益率是杜邦分析中极具代表性的指标，可以综合地反映企业盈利能力水平。

净资产收益率=营业净利率×总资产周转率×权益乘数

2014年至2018年HT公司各主要指标如表1、图1所示。

表1 HT公司主要比率指标比较

图1 HT公司净资产收益率变动趋势

通过图1可以明显观察到HT公司从2014年到2018年净资产收益率总体呈现明显的下降趋势，自2014年的13.70%下降至2018年的3.29%。其中，从2014年至2016年下降尤为明显；尽管2017年小幅上升，但2018年继续下降。

在连环替代法的视角下，对净资产收益率进行评价，对影响该指标的驱动因素进行逐级替换，分析影响净资产收益率变动的原因。

表2 HT公司净资产收益率驱动指标的影响变动对比表

从表2和图2可以看出，营业净利率与总资产周转率存在着十分明显的变动，权益乘数虽略有变动但波动不大。净资产收益率由于营业净利率变化导致的影响是先从消极影响到积极影响，再变为消极影响的过程，且影响程度持续负向扩大；由于总资产周转率变动的影响由消极影响变为积极影响。权益乘数从消极到积极，最后到消极，但整体变化不大。为了更加详细地了解这三个因素对净资产收益率的影响，本文将以这些因素为主对HT公司盈利能力进行更具体的研究。

图2 公司净资产收益率驱动指标的影响变动趋势

（二）营业净利率分析

营业净利率作为与净资产收益率成同一方向变动的重要指标，能够体现企业的盈利能力水平。在企业经营中，虽然销售金额上升，但企业的营业成本、期间费用等也会有所增长，这导致企业的净收益却不一定会按照相同的比例增长，甚至会呈现降低，这是因为企业的成本费用增长比例高于营业收入增长比例的原因。营业净利率的变动是由总收入与总成本的变动共同决定的。当然，企业的净利润是要扣除所得税的影响后得到的，故而，企业的税前利润也是对营业净利率分析的重要因素。综上所述，本文找到对营业净利率变动影响较大的两个指标：成本费用利润率（利润总额/成本费用）；营业成本率（成本费用/营业收入），形成表3。

表3 营业净利率相关指标对比

由表3可以清晰看出，HT公司的营业净利率总体为下降趋势，从25.60%（2014年）下降到14.93%（2018年）。虽然2016年略有上升，但是之后两年依旧下降，同时2018年变动最大（下降最多）。其中成本费用利润率指标波动较大，在2015年、2018年下降较为显著，然而在2016年上升很快达到5年间最高值，但是2018年又大幅度下降到最低值。同时成本费用利润率指标的变动与营业净利率指标的变动成同方向。而营业成本率指标的变动恰与前三个指标的变动成反方向。在2015年和2018年营业成本率指标明显上升，同时成本费用利润率指标下降幅度较大，说明在2015年和2018两年，为获取营业收入所支出的成本费用都在增加。

为了找出HT公司2018年营业成本率上升以及成本费用利润率下降的原因，根据HT公司2018年及历年利润表中的相关数据，形成了表4和表5。

表4 成本费用表

表5 成本费用占营业收入比重表

通过表4和表5能够发现，随着营业收入的逐年提高，2014年到2018年HT公司的营业成本和资产减值损失也在逐年增加。其中资产减值损失大幅度上升，占营业收入的比重达到历年最大的26.83%，营业成本也达到了历年来最高值，占营业收入的比重却在下降。而期间费用虽然占营业收入的比重有所降低，但其在数额却在增加。

（三）总资产周转率分析

总资产周转率可以与营业净利率可以一起计算出资产净利率，与净资产收益率成同方向变动。对历年总资产周转率分析，能够体现公司历年来的总资产运营情况，通过表6可以看出，HT公司2014至2016年总资产利用的情况不理想。从2014年到2016年，HT公司总资产周转率大概每年以0.1的速度下降，虽然在2016年到2018年期间有所改善，但总资产周转速度依旧较慢。

表6 总资产周转率及相关指标对比表

为了对HT公司近五年总资产周转率的变动进行进一步的分析，本文主要从存货周转率和应收账款周转率两方面进行分析。

存货周转率可以体现存货的周转情况，该比率越大周转情况越好。通过表7可知，HT公司近五年存货周转率呈现整体先升高后降低的趋势。

表7 存货周转率变动表

应收账款周转率是评价应收账款的周转情况，该比率越大周转情况越好。通过表8可知，HT公司近五年应收账款周转率整体缓慢提高，应收账款周转率的高低极大地影响公司的回款效率，而不能及时回款，会对公司的运营造成很大的弊端，影响其盈利能力的提升。

表8 应收账款周转率变动情况

（四）权益乘数分析

权益乘数是反映企业财务杠杆运用程度的关键指标。在杜邦分析体系中，权益乘数与资产净利率相乘可以得到净资产收益率，与净资产收益率呈现同方向变动。从表9能够看出，HT公司近五年权益乘数波动不大。虽然总资产和股东权益的金额都在增加，但权益乘数在总体上却呈现降低的趋势（2017年有所上升），说明股东权益的上升比例在总体上高于总资产的上升比例，因此导致权益乘数总体呈下降趋势。

表9 权益乘数及相关指标变动表

三、HT公司与同行业对比分析

本节根据我国证监会2018年末公布的《2018年4季度上市公司行业分类结果》中的4家租赁业上市公司（包括：HT公司、BH租赁、BD股份、XRYT公司），找到从2014年到2018年五年的相关指标，并进行分析与计算，得到杜邦分析体系下HT公司与同行业平均水平相关指标的对比，如表10所示。

表10 HT公司与行业内五年的杜邦分析相关指标对比表

（一）净资产收益率与同行业平均水平的对比分析

由图3可以看出，HT公司的净资产收益率整体表现为下降趋势，由的13.70%（2014年）下降到3.29%（2018年）。其净资产收益率由2014年高于行业平均水平到之后的远低于行业平均水平，虽然与行业平均水平变动趋势一致，但净资产收益率整体的大幅度下滑说明HT公司经营中存在很大问题，其盈利能力有很大的提升空间。

图3 HT公司与行业平均水平的净资产收益率对比

（二）营业净利率与同行业平均水平的对比分析

由图4可以看出，HT公司的营业净利率指标整体呈现下降的趋势，而行业平均水平取波动较大。HT公司由2014年至2016年远高于行业平均水平，再到2017年低于行业平均水平，最后到2018年，两者均出现较大幅度下降。可以发现，HT公司营业净利率指标连年下降，这说明HT公司在提高营业净利率的方面还需要加强。

图4 与同行业平均水平营业净利率的对比

（三）总资产周转率与同行业平均水平的对比分析

从图5可知，2014年至2018年间HT公司与同行业平均水平有着完全相反的变动趋势：前者先降低再升高，后者先升高再降低，另外，在2017年两者处于同一值。同时可以看出，2016年到2018年间，HT公司在资产的利用效率方面进行了些许的加强，但依旧有很大的提升空间。

图5 与同行业平均水平总资产周转率的对比

（四）权益乘数与同行业平均水平的对比分析

图6 与同行业水平权益乘数的对比

根据图6的变化情况，能够发在整个样本期间内，HT公司的权益乘数指标整体较为平缓，波动不大；而同行业平均水平的权益乘数呈现先上升后下降的趋势。并且，还可以看出HT公司的权益乘数较同行业平均水平相差很大，HT公司历年权益乘数为1.5左右，而行业平均为3.6左右。这说明HT公司的财务杠杆使用在很低的水平。

四、HT公司盈利能力存在的问题

经过上述对HT公司进行了以杜邦分析为主的财务分析后，综合而系统地了解了HT公司的经营现状及盈利能力，并找出了HT公司存在的问题。

（一）成本费用居高不下

通过本文对HT公司营业净利率的变化趋势和分解分析可知，近五年HT公司的营业净利率明显下降，虽然与同行业平均水平相差不大，甚至略高，但与行业先进水平还有很大差距。究其原因，是由于企业成本居高不下导致的结果。HT公司2018年营业成本率较2017年上升了9.08个百分点，而成本费用利润率较2017年降低了14.19个百分点，HT公司2018年的营业成本率为70.79%，2017年的营业成本率为79.08%；HT公司2017年的成本费用利润率为32.17%，2018年的成本费用利润率为31.26%。公司2018年营业成本率比2017年上升9.08个百分点，成本费用利润率比2017年降低了14.19个百分点。通过分析各成本费用所占营业收入的比例变动，可以知道2018年营业成本率的增加和成本费用利润率的减少在很大程度上是因为HT公司的营业成本、期间费用和资产减值损失的迅速升高引起的。由于企业所获取的利润主要是由收入和成本共同决定，租赁行业企业的成本主要是由营业成本、期间费用和资产减值损失构成，而其成本却连年增加。到2018年，HT公司营业成本已达2.65亿元，占营业收入的30%，资产减值损失数额已达到2.38亿元，五年间，资产减值损失占营业收入的比例从3.17%上升到26.83%，同时，其所产生的2.38亿元资产减值损失超过60%来源于闲置固定资产，这会对企业的经营造成极大地影响，HT公司的利润空间会被不断缩小,给企业的盈利带来不利影响。

（二）应收账款周转效率较低

针对HT公司的资产周转率分析可知，总资产周转率波动较大，虽然近年来与行业平均水平大体一致，但是仍然有提升的空间。通过对HT公司应收账款周转率的分析，可知HT公司的应收账款周转率虽然在上升，但速度缓慢。作为租赁公司，如果无法及时回笼租金，那么就可能会影响到企业资金周转，对企业的运营带来风险，本文中的案例HT公司也同样如此。因此，HT公司应进一步加强对应收账款的管理。

（三）没有充分利用财务杠杆

HT公司的权益乘数从2015年起连续两年降低，虽然在2017年有所升高，但2018年又开始下降，整体处于1.5左右，与同行业的平均水平（3.6左右）比较相差过大。说明其没有充分运用举债给企业带来利润的能力。HT公司可以从外部借入较高的资金，实现更大的利润，合理的资本结构能够让其在残酷的市场竞争环境下发展更快、更稳。

五、提升HT公司盈利能力的对策

（一）加强成本费用控制

根据对营业净利率的财务分析，HT公司的营业净利率整体为下降趋势，主要是由于HT公司不能很好的控制的成本费用。

1.控制营业成本

HT公司作为租赁企业，由于其租赁项目主要由安全支护设备构成，这些设备所产生的折旧和维护费用占其营业成本相当大的比例。而HT公司想要控制营业成本，就必须从此入手：可以将设备融资租赁给需要的企业，进而达到控制成本的目的，提高盈利能力。

2.减少期间费用

HT公司要实现成本领先还应当减少期间费用，考虑到要扩大其财务杠杆使用程度，所以可以从减少销售费用和管理费用入手，首先提高公司运营情况，控制好人员编制，以免造成人浮于事，分工不明，同时有计划地减少公关广告，差旅、行政和宴请的数量及价格，以达到减少销售费用的目的；其次，在企业经营时严格做好预算，明确经营目标责任，完善交易模式，从而实现降低管理费用。

3.降低闲置资产带来的损失

HT公司作为以租赁业务为主的上市企业，在2018年其资产减值损失出现了跨越式的增长，而这主要是由于闲置固定资产造成的，巨大的减值损失严重影响了企业的利润，产生了很高的机会成本，为了改善其资源配置，对其闲置固定资产提出几点建议：

（1）积极寻找承租人

HT公司将其闲置的固定资产作为经营性资产，想要将其租出，这就是HT公司的本意。可以通过多元化的营销方式将其租出，如加大广告力度，寻找急需该项资产的企业等方式。

（2）适当进行资源置换

HT公司可以通过置换闲置资产来获得自身需要的资产，这样不仅可以优化资产结构，还可以为企业节省资金。

（3）进行资源再配置

HT公司是一家大型上市公司，其名下拥有许多子公司，可以通过母公司的连接关系，把不能适用的闲置资产在母公司及各个子公司之间进行互相调配，从而优化资源配置。

（二）加快应收账款周转

通过分析HT公司总资产周转率，能够发现提高公司的总资产周转率可以从加快应收账款周转率方面入手，现提出几条建议。

1.改善相应管理制度

为了增强HT公司应收账款的催收情况，以便提高资金的循环效率，减少不必要的坏账损失，就必须要确保现金的正常流通。所以，制定相应的管理制度来维持应收账款回收工作的顺利进行是十分重要的。通过制定严格的公司的管理制度，使HT公司对企业应收账款事前、事中及事后管理得到优化，并对每一次延期的应收账款发生流程进行分析和总结，不断改善应收账款管理制度。

2.完善客户信用信息

随着客户数量持续增加，HT公司可能不能及时准确地了解客户的背景、信用等信息，这同样是造成其应收账款周转率不高的原因。所以，当企业与客户有交易意向时，一定要积极主动地与客户接触，尽可能全面地掌握客户的财务情况和信用信息，尤其是对于新合作的客户，更应该深入了解其相关情况。在确保客户信用可以放心的情况下，在与其进行交易，在交易过程中，还应该在合同中确定双方的责任与义务，明确违约的后果。完善客户的信用信息不仅可以提高公司的应收账款周转效率，同时也可以加强资产的运营效率，确保企业资金的正常流通，减少提升HT公司盈利能力的不利影响。

（三）扩大财务杠杆使用程度

通过对权益乘数的分析，能够发现HT公司的权益乘数远远低于同行业平均水平，因此企业应扩大公司财务杠杆使用程度，优化资本结构，缩短与同行业平均水平的差距，从而达到增强盈利能力的目的。

通过债权筹资得到的资本，改善了公司资本结构，同时扩大了杠杆比率。对于HT公司来说，通过增加债务获得大量资金可以为企业开拓市场、研发新产品提供有力保障，从而赚取更多的利益，实现长足发展。同时，合理的资本结构可以充分发挥财务杠杆的调节作用，提高公司的盈利能力水平。HT公司可以在其合理的负债能力范围内尽可能的使其权益乘数最大化，使公司权益乘数水平与同行业相符，甚至高出平均水平，让HT公司的盈利能力水平进一步的提升，适应租赁行业日趋激烈的竞争环境和公司规模不断扩大的发展需求。

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