——以安徽省转板企业为例

苏美玲  国元证券股份有限公司芜湖分公司

摘要：新三板市场自扩容以来，前后有超过12000家企业挂牌新三板，但真正实现转板成功的企业屈指可数，本文以安徽省新三板转板成功企业为例，分析企业转板的动因和成功的因素，上市募集资金是企业转板最大的动力，而转板成功最主要取决于企业的经营业绩，而行业的发展前景和市场竞争力是企业维持经营效率的关键因素，同时管理层的素质将决定企业的未来的成长空间。

关键词：新三板；转板；动因；成功因素

2020年3月6日，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》（以下简称“意见”），意见将上交所科创板和深交所创业板作为试点板块范围，提出符合上市条件的新三板精选层挂牌公司，在精选层连续挂牌一年以上即可转板，其中不涉及股票公开发行的，依法无需经中国证监会核准或注册，直接由交易所根据上市规则进行审核并做出决定。若该方案正式推行，将直接简化新三板挂牌企业转板程序，降低精选层挂牌公司的上市成本。

一、新三板市场转板现状概述

目前，新三板挂牌公司转板的一般程序与正常的企业首次公开发行程序并无区别，新三板挂牌程序和IPO审核程序相对独立，新三板市场并不能成为企业IPO的跳板，全国中小企业股份转让系统（以下简称“股转系统”）与沪深两市依然保持独立，新三板市场一直无法发挥其市场过渡器的作用，这也是导致新三板市场流动性差的原因之一。

一方面，新三板市场较低的流动性，导致企业在新三板市场的融资效率低下，同时企业还需要付出挂牌和持续督导成本；另一方面，新三板市场和沪深市场独立的审核流程，无法为已挂牌的新三板企业提供转板便利；以上因素导致大量新三板挂牌企业纷纷退出该市场，同时也让很多优秀的企业对新三板市场失去兴趣。长此以往，新三板市场必将逐渐丧失其市场地位和影响力，那么建立多层次的资本市场体系也将成为泡影。

本文将以安徽省新三板转板成功的企业为例，对挂牌企业转板的动因以及转板成功的关键因素进行分析，以期为想要转板的新三板挂牌企业提供参考意见。

二、新三板转板企业数据统计

数据来源：WIND数据（截至2020年5月7日）

图1  新三板企业转板年度分布

图1是新三板转板年度分布图，数据显示新三板企业转板的进程分为两个阶段，2007至2016年为第一阶段，新三板转板成功的企业很少，平均每年不超过2家；2017年以后为第二阶段，新三板转板成功企业数量爆发式增长，2017年至2020年5月7日，平均每年转板企业数量不低于25家。

同时，我们对新三板转板市场进行了统计，表1数据显示，截至2020年5月7日，转板成功的116家企业，54家选择沪市，62家选择深市；而这其中主板33家，28.45%，其他对企业规模和利润要求较低的板块（包括科创板、中小板、创业板）83家，占比71.55%。

数据显示，2019年科创板开通后，2019年至2020年5月7日转板的62家企业，选择主板上市的有14家，中小板14家，创业板13家，科创板21家，选择科创板上市的企业数量最多，主要原因是科创板的上市条件与其他版块相比宽松。

以上数据表明，一是新三板挂牌企业规模和经营效率与主板上市公司相较存在较大差距，一是科创板的开通，为规模有限但具有发展潜力的科技型和创新型企业提供了进入资本市场的渠道，并将成为一种发展趋势，未来国内的资本市场不再是大企业的逐利场，越来越多的中小企业将会加入这一阵营。

表1 新三板转板企业数量（按交易所）

数据来源：WIND数据库

    表1列示了安徽省新三板企业转板情况，截至2020年5月7日，安徽省新三板企业转板成功的只有3家，占整个转板模块的2.59%，正在申报的只有一家，在IPO辅导期的一家都没有；安徽省新三板企业能够转板的数量相对较低，也从侧面说明本省新三板挂牌企业的质量不高。但同时我们也注意到转板成功的3家企业有2家进入主板，有1家进入创业板，转板成功的企业整体实力较好。

三、安徽省新三板转板企业情况概述

根据WIND数据库信息显示，截至2020年5月7日，安徽省新三板挂牌企业转板成功的分别是众源新材（股票代码603527）、伯特利（股票代码603596）和玉禾田（股票代码300815），这三家公司主营业务分别是有色金属加工制作、汽车制动系统相关产品生产、环境卫生综合管理服务。

表2 转板前企业基本情况

表2整理了三家转板企业转板前一年的企业规模、负债规模、营业收入和盈利情况等相关财务数据，对转板前企业的整体状况进行描述。

从资产规模和营业收入水平来看，伯特利和玉禾田的资产规模都超过20个亿，众源新材的资产规模虽然稍逊一筹，但其营业收入水平与伯特利和玉禾田却在同一层次。

从负债规模来看，三家公司的资产负债率水平整体不高，都未超过70%，企业的财务状况相对稳健。

从盈利能力来看，三家公司的净利润率水平各有不同，其中最低的是众源新材，转板前一年的净利润率为3.46%，相对较低，主要原因是其所处的有色金属加工行业属于传统制造业，产品的市场利润率普遍较低，但众源新材的净资产收益率达到了19.73%，净资产的盈利能力较强。

从表2的数据来看，三家转板企业的共同点是营业收入水平高，净资产收益率高，财务状况稳健。

四、安徽省新三板企业转板动因分析

    一般情况下，企业上市最大的意图是为了募集资金，新三板挂牌公司转板亦是如此。由于新三板市场的流动性差，挂牌企业在三板市场融资的途径和规模有限，大部分企业都是通过定向增发融资，而定增的投资者依然需要企业自己寻找，增加了企业融资的难度。因此上市融资依然是新三板企业转板的最大动因。

上市融资只是企业转板动因的表象，为对企业转板动因进行深入分析，本文统计了三家转板企业募集资金的用途，如表3所示。表三的数据显示，转板公司募集资金主要用于投资公司主营业务相关的项目，部分是为了补偿企业的流动资金。

表3  转板企业募集资金用途

（一）拓展公司规模，扩大市场占有率

以众源新材和伯特利为例，其募集资金投产的项目主要是为了提升企业目前的产能和生产效率，同时为迎合市场提升产品的质量，最终的目的是为了提高企业产品目前的市场占有率，扩大市场份额。

伯特利募集资金投入项目在扩展公司业务规模方面的用意最为明显。该公司是国内专业从事汽车制动系统产品研发、生产及销售的汽车零部件供应商，截至2017年末，公司在机械制动产品方面具备350万套盘式制动器、75万只真空助力器以及540万件铸铝转向节的年产能规模，在电控制动产品方面具备40万套电子驻车制动系统和30万套制动防抱死系统及电子稳定控制系统的年产能规模，在整个行业处于中游水平，特别是铸铝转向节产品市场占有率很高。募集资金投资项目的实施，不仅能够丰富公司产品类型，特别是提升电子驻车制动系统和制动防抱死系统及电子稳定控制系统产能，更重要的是能增强企业的市场地位，扩大产品市场销售规模和占有率。

（二）补充流动资金，维持财务稳定性

根据玉禾田IPO招股说明书信息显示，其准备募集的10亿元资金，其中2亿用来补充流动资金，主要原因在于：一方面，2016年至2018年公司业务大幅度提升，营业收入年平均增长率34.98%，业务扩展需要资金支持；另一方面，2016年至2019年6月公司负债规模大幅度提升，负债规模年均增长78%，如果长期保持该状况，将严重影响公司财务的健康和稳定性。

（三）降低融资成本

虽然，股转系统陆续推出很多鼓励企业融资的政策，也不断优化企业定增、发行债券和优先股的程序，但鉴于该市场的流动性和融资规模的限制，目前新三板挂牌企业主要的融资途径依然是银行借款。

银行借款，一般情况下需要资产作为抵押或担保，对借款人的要求比较高；同时，企业需要承担高昂的借款费用，而且随着企业负债率的提升，银行要求的借款利率也会不断提高。以众源新材为例，其转板前平均在银行的流动资金借款为1.8亿元，借款利率平均在贷款基准利率的水平上浮10%左右，最高时达15%，借款利率超过5%，而该公司转板前的净利润率也只有3.46%。众源新材上市前三年年均财务费用超过1600万元，上市后财务费用显著下降，2017年至2019年三年年均财务费用不超过600万元，大大降低了企业的财务负担。

五、安徽省新三板企业转板成功因素分析

自新三板扩容以来，安徽省有超过350家企业在新三板挂牌，但实现成功转板的企业只有3家，占比0.86%，比例极低。本文试图从企业的财务状况、行业前景和竞争力、管理层背景三个方面对企业转板成功的因素进行分析。

（一）财务状况因素分析

1.首先，转板前三家公司的资产规模已达到一定高度，虽然众源新材的资产规模与另外两家相比较小，但其年营业收入超过20亿元，企业产品的市场销售能力强，为企业成功转板增加砝码。

2.其次，公司净资产收益率较高，盈利能力强。三家公司转板前的净资产收益率分别为19.73%、26.55%和27.30%，净资产收益率水平较高。以众源新材和伯特利为例，与其处于同行业的上市公司分别为楚江新材（股票代码002171）和亚太股份（股票代码002284），楚江新材2016年的净资产收益率为10.69%，亚太股份2017年的净资产收益率仅为3.13%。

从净利润的绝对值来看，三家公司转板前实现的年净利润分别为7,448.50万元、32,331.18万元、20,258.20万元，远远高于企业IPO要求的盈利指标。

3.最后，公司财务健康状况良好，偿债压力小。三家公司中，资产负债率最高的是玉禾田，其转板前资产负债率为65.01%。一方面，该指标符合玉禾田所处行业特性，服务行业大多轻资产，负债占比相对较高；另一方面，在企业财务管理上，通常70%为资产负债率的警戒线，玉禾田的资产负债率并未超过该水平。综上所述，三家公司的财务状况相对较好，出现资不抵债的概率较低。

（二）行业前景和竞争力因素分析

行业前景和竞争力因素分别选取了公司的行业属性、行业前景、行业竞争格局和市场竞争力几个要素。

1.众源新材主营是紫铜带箔材加工，属于有色金属加工行业，是最传统的制造业。虽然该行业市场前景一般，但铜产品加工产业规模庞大，包括电气设备、电子信息、耐用消费品、建筑装饰等各行各业都属于铜产品的应用领域，因此即便该行业市场竞争激烈，众源新材在该行业的市场地位也相对一般，但只要众源新材能够踏实经营好紫铜带箔材这一细分领域，企业将会保持良好的可持续经营。

表4  转板企业行业

2.伯特利主营汽车制动系统，包括机械和电动制动系统，属于汽车零部件行业。近十五年来，全球汽车行业产销规模大幅增长，特别是国内汽车产业出现爆发式增长，2002年至今，我国汽车产销规模增长超过8倍，直接带动了汽车相关行业的发展。未来随着新能源汽车和智能汽车的发展，汽车零部件行业依然有成长的空间。

汽车制动系统作为汽车零部件中技术含量相对较高的产品，一直由国外汽车制动系统企业掌控，经过多年的发展，国内自主品牌企业已经缩小了与国际企业的差距。伯特利多年来依靠自身的技术创新能力和产品研发能力，凭借产品质量过硬、成本较低的优势，在市场上打开了知名度，并且占据一定的竞争地位，特别是铸铝转向节产品市场份额已经超过15%。而在电控制动产品市场上，伯特利是国内少数拥有自主知识产品，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统等电控制动产品的自主品牌企业之一，在该市场公司占据着主动权，竞争力相对较高。

3.玉禾田主营业务为物业清洁和市政环卫服务，属于服务行业。该公司经营的优势在于：第一，市政环卫是城市公用事业的一部分，包括道路清扫、生活垃圾清理、公共设施维护、特种垃圾处理、城市绿化养护等，是城市管理必不可少的部分。随着我国城市化的推进，城市发展愈进成熟，对城市公用事业的要求和依赖程度更高，行业未来成长空间更高。第二，近年来随着我国商品房和办公楼数量的增加，物业清洁行业也保持着高速发展的状态，但物业清洁由于其属地特性，形成了区域性的物业保洁公司竞争的局面，目前国内物业清洁市场的特征是高增长率、企业数量多，没有形成全国性的综合影响力。玉禾田经过多年发展和积累，业务范围已扩展至全国八十多个城市，在机动车辆、专业设备和物料等方面形成了科学的管理机制和规模效应，同时树立了品牌效应。根据《中国城市环境卫生行业年度法治研究报告》，2016年度公司新签合同金额位于行业前十强。从公司的营收规模和服务范围来看，公司品牌、规模、服务质量在国内具有很强的竞争优势。

从对三家公司的行业前景和市场竞争力的分析可以看出，顺利转板的公司要么处于市场空间未来可期的行业，并在该行业具有有力的市场竞争地位，要么虽然处于传统行业，但相关产品的市场需求波动性低，并且公司在行业细分领域表现出色，具有较强的竞争力。

（三）管理层背景因素分析

1.众源新材董事会9名成员中，包括董事长在内的5名成员是长期从事铜产品销售工作或者对外贸易工作，具有深厚的销售经验和优秀的销售能力；另有2名董事是长年从事金属材料研制的技术人才，在金属锻造方面具有深厚的经验和工作能力。可以看出，该公司管理层中销售人员占据重要地位，同时为保证公司产品质量和工艺创新，公司聘请了资深的技术研发人才。

公司管理层人员结构与公司所处行业特性高度契合。铜产品加工制造行业，市场相对饱和和稳定，日常性的产品技术壁垒不高，市场竞争激励。在这样的行业背景下，优秀的销售团队是公司主要的竞争力，也是企业产生收益的主要动力。

2.伯特利董事会9名成员中，包括董事长在内的7名成员有工程和机械专业方面的背景，其中博士2名、硕士2名，特别是董事长袁永彬（公司第一大股东），拥有海外留学背景，曾历任ABEX公司工程师、天合汽车亚太区基础制动总工程师，在汽车制动系统方面拥有绝对的经验和技术能力。

公司管理层在技术上的优势是公司这么多年来取得稳定发展的基础。未来伯特利要在汽车制动系统市场占据更多的优势，特别是在电控制动产品（包括电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统）方面拥有完全的自主知识产权，打破国外大型厂商的垄断地位，建立独立的品牌号召力，优秀的技术人才和研发团队是成功的关键。

3.玉禾田作为服务行业，其管理层与众源新材和伯特利有明显的差别。公司管理层包括董事和高级管理人员共9人，普遍学历为大专毕业。从公司管理层的工作履历来看，大多从事过各类服务行业，具有多年的从业经验，这对于保证企业服务质量和客户满意度至关重要。玉禾田能够在国内众多的同行业企业中脱颖而出，依靠的不仅仅是服务质量和口碑，更重要的是公司管理层全国性的战略意识，在全国范围内构建服务体系。

综上，三家公司的管理层结构与其所处的行业特性和市场竞争点高度相符。一方面保证公司产品和业务的质量，为公司拓展业务、维持持续经营提供基础；另一方面是保证企业市场竞争力和拓宽市场占有率的基石。

六、结论

（一）从转板的动因方面来看，企业转板最大的动因是募集资金，扩大生产规模和提高效能，提升企业的市场占有率和竞争力。同时，通过股权融资可以有效降低企业的融资成本和资产负债率，降低企业的财务压力，提升企业的偿债能力，维持财务稳定性。

（二）从转板的成功因素分析来看，首先，能够转板成功的企业都有一个共同点，就是企业规模和营业收入水平高，净资产收益率高，盈利能力强，财务状况稳健；其次，能够顺利实现转板的公司，要么处于市场空间未来可期的行业，并在该行业较强的竞争地位，要么虽然属于传统行业，但相关产品的市场需求波动性低，并且公司在行业细分领域表现出色，具有较强的竞争力；第三，企业管理层人员背景和结构设置与企业所属行业竞争格局和企业市场地位契合，能够为企业开拓市场和维护企业核心竞争力提供支持，维持企业的可持续经营。

参考文献：

[1]众源新材:首次公开发行招股说明书.上海证券交易所,2017.8.23.

[2]伯特利:首次公开发行招股说明书.上海证券交易所,2018.3.27.

[3]玉禾田:首次公开发行招股说明书.深圳证券交易所,2020.1.13.