封芮 中南财经政法大学

摘要：一直以来，股权结构、公司绩效与公司治理三者之间的关系都是资本市场研究领域的热点。本文以上市公司的股权结构与公司绩效为研究角度，首先论述了公司治理与股权结构的基本理论，然后分析了股权结构对公司绩效的主要影响，最后从适当调整股权集中程度、合理控制投资主体的持股比例以及妥善处理股份股权的分置问题这三个层面分别探讨如何优化股权结构，提高公司绩效。

关键词：股权结构；公司绩效；股权分置

前言

影响公司绩效的因素有很多种，主要包括资本市场本身的运行制度、政府政策以及一国的法律文化等各个方面。而在这些影响因素中，股权结构的内部分配对公司绩效发挥着巨大作用，如何准确把握股权结构与公司绩效之间相辅相成的作用，从而更大程度提高公司绩效，需要我们展开进一步的研究与探讨。

一、公司治理与股权结构的基本理论

（一）公司治理结构的基本理论

关于公司治理结构最早出现的是“两权分离理论”，即所有权与经营权的分离。随后出现的“委托代理理论”逐渐论证了公司治理结构的基本模式，也通过使股东的控制权独立于公司的经营运行，最大程度上实现股东的相关利益。与此同时，这也涉及到一个更深层次的问题，即如何通过公司的制度安排构建完善的股权结构，合理进行董事会、监事会以及经理人员的人事安排，使公司的股东和经营管理层与利益相关者之间形成最优组合。学界对于公司治理的概念尚未形成统一的定论，主流观点有三种：一、是一种制度安排。即通过一系列的制度安排，将投资者、经营管理人员与职工三者之间的权利义务进行明确的划分，从而达到一种最大程度的意思自治，再通过制度的实施来实现利益相关者的最大利益。二、是一种组织机构。这一观点主要认为公司治理是对公司内部权力的分权与制衡，将股东、董事会以及监事会三者的职能进行界定，从而形成体系化的公司人事制度。三，是一种决策机制。董事会作为最高决策机构对公司的经营管理拥有最大的决策权，而这种决策权是通过投资者让渡其经营管理权所形成的一种剩余控制权。通过这种决策机制可以对公司的人员进行有效的约束与激励，从而不断促进公司的经营管理层的决策水平与管理水平，促进公司整体的运营发展。

（二）股权结构的基本理论

股权结构的评定指标主要是股权集中度和股东类型，股权集中度主要是指持股比例较大的股东所占股权比例之和，从而反映出公司大股东的集中情况，其中大股东的持股比例越大，则股权集中度越高。根据新公司法的相关规定，除非公司章程有特别规定，股东会议中的表决权取决于股东的出资比例。在这种表决制度下，中小股东的话语权得不到充分保障，大股东往往通过股东会决议将自身的意志转化为公司的意志。从而使公司的经营方针、管理策略、经营计划都掌握在自己的手中。在这种情况下，股权集中度肯定会对公司绩效产生一定的影响。经营权与所有权的高度统一会形成相关的激励机制，节约信息传递的成本。而如果股权高度分散，则由于经营目标的不统一，会影响利益相关人的权益。在股权适度集中的情形下，公司内部的利益博弈就更加复杂，往往会出现上述出现的大股东侵害公司中小股东权益的情况。股东类型主要包括国家股、法人股、社会公众股这三种类型，不同的持股人对公司参与程度以及持股目的各不相同，国家股往往会呈现出政府的过度干预，从而产生股东自主治理的风险。法人股则具有较强的参与积极性，能够及时获取有效商业信息，并且对公司的运营管理提出相关意见。由于社会公众股本身具有一定的投机性，主要通过对外公布的部分数据知悉公司的运营状况，对公司的财务信息、资金流向、投资方向等重要信息都知之甚少，只是通过转让股份来获取股票差价之间的利润，所以基本不参与公司的经营与管理。

二、股权结构对公司绩效的主要影响

从整体上来看，我国目前大部分上市公司都是由原国有企业整体或者部分的改革而发展来的，在股权结构中不难发现国有股的控股比例较高，呈现出股权高度集中且不能进行市场流通的特征。由于股权结构不合理会影响公司治理结构中的权力规制，公司治理结构的不合理主要体现在三个方面：一、信息披露不完善，基于资本多数决原则，大股东对公司的内部决策拥有较大的控制权，公司的财务信息、资金流向、投资方向等重要信息都掌握在大股东手中，信息对外披露机制不完善。二、监事会缺乏独立性，由于监事会在实际工作中与公司管理层和董事会有着密不可分的关系，而且缺乏对自身进行有效监督的机制，所以在形成决议的过程中难以保持其权力的独立性。三、公司的独立董事无实权，在我国的市场经济实践中，独立董事所从事的活动主要是签订公司文件，对于公司内部的管理人员以及股东缺乏实际的监督与审查。在这种情形下容易出现上市公司内部人控制问题，并且由于股权结构的不合理会产生代理链过长，信息不完全对称以及内部人控制等一些列消极影响。根据对股权结构的分析也不难发现，在一些垄断竞争性行业中国有持股的份额与公司绩效成负相关的关系，这就要求对公司的股权结构进行调整，适当减少国家持股规模以调动法人股在市场经济中的自主竞争性。

再者，由于信息对称在股票市场中极为重要，如果一个公司的股权集中度较低，则无法形成统一的经营理念与方针，不利于外界对公司的发展前景进行有效的评估，从而会影响股票市场中的流通性。一种较为可行的方案就是在上市公司内部形成数个法人相对控股的股权结构，这样可以通过内部权力的制衡来调动他们积极参与公司决策的同时完善公司的治理结构。打破原有的所有制结构、经济成分、地区差异等各方面的限制，营造多元化发展的市场竞争机制，从而优化公司股权结构，促进上市公司的快速发展。

三、优化股权结构，提高公司绩效的主要途径

（一）适当调整股权集中程度

通过相关实证数据可以表明，股权集中度与公司绩效之间成U型的关系，所以对于大股东控股要进行有效的限制。一般来说，如果第一大股东的持股比例偏高而其他股东持股比例较低，则公司内部的权力制衡则出现作用，容易出现大股东损害其他中小股东利益的现象。所以需要相对增加第二、三类股东的持股比例，这样才能使股权适度集中，有效实现公司内部管理决策机制的分权与制衡。充分发挥中大股东的积极性，有效实现自身利益与公司利益的高度统一，降低管理决策过程中的成本，提高公司绩效。

（二）合理控制投资主体的持股比例

根据不同的行业特性合理分配国有股、法人股以及社会公众股的比例，在一些需要政府部门进行宏观调控的垄断性行业，要增加国有股的持股比例。在竞争性较强的行业中，则应适度减少国有股与社会公众股的控股比例，充分调动行业自身的管理积极性。而在竞争性一般的行业中，则可以综合性地掺入这三种类型的股，充分利用多元化的产权结构形成体系化的管理体系，保证政府干预与市场积极性的协调发展。由于国有股不可流通，所以在一些上市公司中，可以通过国有股回购、 国有股转化为优先股、国有股配售以及以缩股方式减少国有股等方式逐步降低国有股的持股比例。一方面可以使国有资产的增值空间扩大，另一方面对于二级市场来说降低了个股的投资风险。由于法人股在上市公司的股权结构中是最具有积极性与参与性的一种股，所以在上市公司的治理结构中在降低国有股持股比例的同时还要逐步提高法人股的持股比例，这样才能减少政府干预所带来的被动性以及散户投资所带来的投机性，使上市公司的股权结构趋于稳定。这样不仅可以优化公司内部治理结构，而且可以培养更加专业的经营者与管理者，提高他们的经营管理水平与公司的运营价值。

（三）妥善处理股份股权的分置问题

由于占据上市公司大部分份额的国有股与法人股都不能上市流通，所以公司大部分股票处于锁定状态。与此同时，股权结构的相对稳定带来的也是公司运营管理机制的成熟与发展。股票的流通性与公司内部股权股份之间有着密不可分的联系，如何对着二者的关系进行有效协调仍然需要进一步的研究。只有充分把握资本市场资源配置的基本规律并且及时发展市场需求的变化，才能从微观层面上真正优化公司内部治理结构并且提高公司绩效。如何有效规避市场行为的投机性，妥善处理股份股权的分置需要从根本性来解决。对股票在自由市场的流通做出相关层面的具体规定，解决上市公司国有股与法人股无法在市场上自由流通所带来的固有缺陷，促进上市公司相关股票市场机制的完善与不断发展。

四、结语

影响公司绩效的因素不仅包括公司股权结构，本文通过对股权结构的分析论证，研究了其与公司绩效之间的深层次关系，希望对上司公司的运营管理具有一定的借鉴意义。同时本文的研究方向也存在一定的不足，希望随着股票市场结构与功能的不断完善，可以展开进一步的分析与研究，从而更好地优化股权结构，提高上市公司的公司绩效与经营管理水平。

参考文献

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