——基于不同公司规模

王梦颖   北京邮电大学

摘要：近几年，家电行业面临着外部竞争加剧以及内部产品更迭加快的双重压力，如何保证自身稳定健康发展已是迫切解决的问题，因此文章以22家电企业2010-2020年的数据为样本，针对营运资本管理对盈利能力的影响进行实证研究，结果显示：规模较大时，应增加流动资产占比，减少流动负债占比，注重总资产周转速度，而规模小时恰恰相反，同时对于各种规模的企业来说，都应缩短现金周转周期。

关键词：家电行业；营运资本管理；盈利能力；公司规模

一、引言

家电行业作为制造业的代表行业，对我国国民经济发展起着重要的作用，而随着市场竞争逐渐加剧，企业间“价格战”愈演愈烈，当今家电行业发展形势严峻，所以提高盈利能力已是当务之急。盈利能力是指企业获得利润的能力，是资本增值的过程，它关系到企业是否可以保持稳定健康发展以及债权人和所有者的收益是否可以得到保障。企业要想盈利，就要依靠其经营活动，营运资本管理作为财务管理的重要部分，正是企业经营活动的基础，它保证企业现金流平稳顺畅，好的营运资本管理会对企业的盈利能力产生一定的促进作用。

对营运资本管理的研究一直受到广泛关注，研究其与盈利能力的关系对于企业自身发展有着极其重要的作用。但我国对于该方面的研究较国外相比还较欠缺，因此本文研究家电行业营运资本管理对盈利能力的影响，并且认为两者的关系随公司规模的变化也将发生变化，因此具体探讨公司规模不同的情况下，营运资本管理对盈利能力的影响，得出相应结论，对企业通过加强营运资本管理来提高盈利能力提出相应建议。

二、文献综述

关于营运资本管理对盈利能力的影响研究，大多集中在营运资本管理效率对盈利能力的影响进行研究，只有部分学者针对营运资本结构管理对盈利能力的影响展开研究。

漆福丽（2021）以19家石油企业2013-2017年数据为样本，研究发现，现金周转期和应付账款周转期与企业盈利能力负相关；存货周转期和应收账款周转期与盈利能力存在 U 型关系；周艳春（2021）以零售企业为研究对象，实证研究发现，营运资本周转期与盈利能力呈现“U”型关系；卞政（2019）选取中小板制造业企业2014-2018年数据，研究结果显示现金周期与企业绩效呈反比；唐媚媚（2017）以机械行业公司2006-2015年数据为样本，研究发现，应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期与现金周转期都与盈利能力呈反比；赵彬（2020）以190家软件和信息技术服务业公司2018年的数据为样本，实证研究得到结论，流动负债占比对盈利能力影响不显著，而流动资产占比与盈利能力具有相关性，并且随着占比增加，它与盈利能力的相关程度越高；史德春（2014）对创业板企业进行研究，发现应交税费/流动负债与盈利能力呈正比，短期借款/流动负债与盈利能力呈反比；康馨月（2021）对30家煤炭企业2012-2019年数据进行研究发现，流动负债比例与盈利能力正相关，应收账款周转期与其负相关。

综上所见，对营运资本管理与盈利能力关系的研究较丰富，大多证明营运资本管理对盈利能力确实产生影响，但所研究的行业较少，选取的指标、模型和角度也比较单一。因此。本文将以家电行业为研究对象，基于公司规模对营运资本结构管理与营运资本管理效率对盈利能力的影响进行进一步研究。

三、研究设计

（一）样本选择及数据来源

家电行业大致分为白色家电、厨房家电、黑色家电、小家电和家电零部件，分别在每一部分中选取具有代表性的企业，并剔除数据不全的企业，最终得到22家企业，本文选取这22家企业2010-2020年的数据进行研究。数据均来源于同花顺。

（二）变量选取

1.解释变量

本文将营运资本管理作为解释变量，包括营运资本结构以及营运资本管理效率。选取流动资产比例和流动负债比例衡量营运资本结构；选取现金周转期和总资产周转率衡量营运资本管理效率。

2.被解释变量

本文将盈利能力作为被解释变量。在前辈的文献中，有的选用单一变量，如资产收益率来衡量盈利能力，有的使用因子分析法得出综合得分。若选用单一指标容易造成结果的误差，同时也应增加现金盈利能力的指标。所以本文用因子分析法得出盈利能力的综合指标。反映盈利能力的指标有很多，本文选取主营业务收入现金比率、盈余现金保障倍数、成本费用利润率、销售净利率、总资产报酬率、净资产收益率、营业利润率七个指标，最后通过因子分析法得出综合得分。

3.控制变量

公司盈利能力不仅受到营运资本管理的影响，还可能会受到偿债能力、成长能力以及公司规模的影响。所以本文选取资产负债率、营业收入增长率以及总资产对数作为控制变量。

（三）研究假设

假设1：随着公司规模的上升，流动资产比例与盈利能力的关系由负相关变为正相关；流动负债比例与盈利能力的关系由正相关变为负相关。

流动资产较固定资产来说，虽然风险小，并且有利于提高偿债能力，但是收益低，这就不利于企业盈利能力的提高，并且在企业规模较小时，应减少下游客户对资金的占用，所以应收账款与应收票据应减少占比，因此降低流动资产占比会提高企业盈利能力；随着公司规模扩大，资金充足，企业可以放松信用政策，这样有利于吸引客户，并且流动资产占比过小会影响企业的偿债能力，因此可以增加流动资产占比，这时流动资产占比与盈利能力呈正比。

在公司规模较小时，企业融资约束较大，而流动负债中应付账款和预收账款是通过企业占用上下游资金形成，这些负债无成本，规模小的公司可以增加其占比，因此流动负债占比增加会提高盈利能力，但是流动负债过高也面临着更大风险，一旦某一个经营环节出现较大失误，流动负债都可能直接拉断资金链，造成企业资不抵债，所以随着公司规模增加，融资约束降低，企业可以适当降低流动负债占比。

假设2：现金周转期与盈利能力呈反比；总资产周转率与盈利能力呈正比。

现金周转期是企业从购买原材料到销售产品所花费的时间，现金周转期越长，说明企业资金循环一次所用的时间越长，这越不利于企业盈利能力的提高；现金周转期越短，企业可以利用现金购买更多的原材料，销售更多产品，提高盈利能力。因此假设现金周转期与盈利能力呈反比。根据杜邦恒等式：净资产净利率=总资产周转率*销售净利率*权益乘数，资产周转率越高，周转速度越快，销售能力就越强，盈利能力就越高，因此假设总资产周转率与盈利能力呈正相关。这两者对盈利能力的影响不受公司规模变化的影响。

（四）模型设计

根据假设，建立如下模型：

四、实证检验结果及分析

（一）因子分析

在研究过程中，采用大量的指标与数据可以为我们的研究提供丰富的信息以及增加研究分析的精准度。但是可能会因为选取各种变量之间存在的相关性，使得我们的研究过程更加复杂。因子分析法就是利用降维的方法进行统计分析的一种多元统计方法，是从各种变量中找出隐藏的具有代表性的因子，将具有相同属性的变量归到一个因子，由此来减少研究中的变量数。

1.相关性分析

从表1可以看出，销售净利率和成本费用利润率、总资产报酬率、营业利润率之间的相关程度很高。成本费用利润率与总资产报酬率、营业利润率之间也是如此。总体来看，指标之间都存在或强或弱的相关关系。所以这些指标适合做因子分析。

表1 相关矩阵

2.提取因子

Kaiser准则规定以特征值大于1为标准提取两个主成分，从表2中看出，第一个因子和第二个因子的累计方差贡献率分别为56.346%和94.417%，累计贡献率大于80%，符合普遍认为的累计贡献率要达到80%的标准，具有说服力，因此最终选取前两个因子作为主因子。

表2 解释的总方差

3.因子得分

表3 成份得分系数矩阵

（二）描述性统计

从描述性统计结果可以看出，企业盈利水平较低，有些企业的盈利能力综合得分为负，可见盈利能力有很大提升空间。

流动资产和流动负债占比普遍很高，资产和负债的流动性很强，并且企业间这两个指标差别很小。这主要是由于家电企业在经营过程中占用上下游资金，应收票据、预收账款等占比较高。

企业的营运资本管理效率较好，总资产周转率处在较高水平，并且企业之间差距较小；但是企业之间的现金周期差距较大，有些企业的现金周期过高，这不利于企业盈利能力的提高。

资产负债率的平均值也在正常范围内；营业收入增长率的平均值，最小值在负值，所以家电行业的企业成长能力还有待提高。

表4 描述性分析结果

（三）回归分析

此次回归分析的样本数据包括时间、企业和指标三维信息，表现22家家电行业企业在2010-2020年内的营运资本管理与盈利能力，因此将选取面板模型进行计量分析。

首先要进行平稳性检验，检验结果如下。在5%的显著性水平下，LLC、IPS、PP方法下的面板数据都是平稳的。

表5 全样本单位根检验

接下来，根据假设的模型进行回归：

表6 回归结果

五、研究结论及建议

（一）结论

对于小规模企业来说，提高盈利能力，要降低流动资产占比，提高流动负债占比，缩短现金周期，这与假设1致，但应降低总资产周转率，这与假设相反，这可能是因为企业处在规模小的阶段时，会较快的扩大自身资产规模来提高盈利，所以总资产周转率较慢，与盈利能力呈反比；对于大规模企业来说，提高盈利能力，要提高流动资产占比，降低流动负债占比，缩短现金周期，提高总资产周转率。这与假设1致。

根据本文的研究结果可以看出，对于不同规模的企业，营运资本管理对盈利能力的影响有明显的不同。每个企业都要根据自身的规模以及经营状况制定适当的政策。

（二）建议

第一，加快现金周转，可以通过缩短存货周转期和应收账款周转期以及延长应付账款周转期，观察家电行业企业的这三个周转期，可以发现，存货周转期处在较高水平，应收账款周转期较短，应付账款周转期较长，所以家电行业可以通过缩短存货周转期来提高盈利能力。存货一般分为两部分，一是原材料；二是产品存货。在原材料方面，可以与供应商建立长期稳定合作的关系，常采购减少库存。在产品方面，加大销售力度，提高销售量。

第二，在公司规模较小时，应加强对流动负债的利用，使用无息债务为企业创造利润，减少应收账款，降低回款风险，并且将资金更多投入到固定资产的建设上，有助于企业融资。随着公司规模的扩大，可以使用较宽松的信用政策，增加流动资产占比，并且由于融资约束较小，所以可以降低企业流动负债占比，减少风险。

第三，适当降低资产负债率家电行业企业之间资产负债率的差距较大，有些企业资产负债率过高，达到80%，资产负债率高会导致风险加大，偿债能力低，不利于融资，更严重会造成破产。所以要适当降低资产负债率，可增加企业总资产或降低负债，减少债务负担。

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