——以药明康德为例

程四明  安徽商贸职业技术学院

基金项目：高管激励、研发投入与企业绩效关系研究；项目编号：2021KYR05）

摘要：医药行业为了降低成本、提高研发效率，越来越多的选择将非核心药品的研发外包给专业的服务机构，在市场需求和政策推动的双重作用下，越来越多的专业人员加入到医药外包行业中，CRO企业实现快速发展。对于人才密集型的 CRO 企业来说，吸引和留住人才对企业来说是至关重要，而股权激励制度恰能满足企业这一需求，因此许多CRO企业都实施了股权激励计划，股权激励制度也被越来越多 CRO 企业所青睐。本文选择CRO企业中业务涉及面最广，规模最大的行业龙头——药明康德为研究对象，解读药明康德历年的激励政策，剖析药明康德的激励动机，分析药明康德的激励效果。

关键词：CRO企业；股权激励；药明康德；企业绩效

一、CRO企业的界定

CRO是合同研究组织（Contract Research Organization）的简称，又称“医药研发外包企业”，它是通过合同形式为制药企业、医疗机构、中小医药医疗器械研发企业、甚至各种政府基金等机构在基础医学和临床医学研发过程中提供专业化服务的一种学术性或商业性的科学机构。

CRO行业起源于20世纪70年代的美国，早期的CRO公司以公立或私立研究机构为主要形式，规模较小，只能为制药公司提供有限的药物分析服务。20世纪80年代开始，随着美国FDA对药品管理法规的不断完善，药品的研发过程变得更加复杂，研发费用逐步上升，对应的研发成功率却在下降。此时越来越多的药企将部分工作转交给CRO公司完成，CRO行业进入了高速成长期。

中国CRO产业起步较晚，伴随着全球药企研发成功率降低、研发周期延长和研发费用上升，新药研发投资回报率持续走低，为了降低自身研发费用并控制风险，制药企业纷纷采取新药研发业务部分或全部外包。直到2000-2004中国本土CRO公司相继成立，包括：药明康德、睿智化学、泰格医药等，中国CRO行业才逐渐兴起。

二、CRO企业股权激励现状

近年来，医药行业竞争愈发激烈。为了降低成本、提高研发效率，越来越多的医药公司选择将非核心药品的研发外包给专业的服务机构，在市场需求和政策推动的双重作用下，我国 CRO 企业迎来了繁荣发展时期，越来越多的专业人员加入到医药外包行业中。

CRO企业作为药品研发过程中不可或缺的一环，从药物发现到注册上市都需要专业人员完成，所以说技术人员是 CRO 企业的绝对主力军。由于 CRO 企业技术人员过多，竞争激烈，如果薪资待遇低、晋升机会少、考核评价体系不合理，就会导致技术人员大量流失。而技术人员的外流势必影响公司的研发活动，最终导致公司在激烈的市场竞争中处于不利地位。

对于人才密集型的 CRO 企业来说，打赢人才争夺战无疑是十分关键的，而股权激励制度恰能满足企业这一需求。为了吸引和留住人才，许多CRO企业都实施了股权激励计划。从发展趋势来看，股权激励制度也被越来越多 CRO 企业所青睐。

表1   CRO行业2020年营业收入前10股权激励情况

从表1可以发现，2020年营业收入排名TOP10的CRO上市公司全部实施了股权激励计划，其中康龙化成、睿智医药、药石科技、美迪西股权激励1次，激励方式包括限制性股票和股票期权；药明康德、九州医实施股权激励2次，九州医药股权采用的激励方式为限制性股票，药明康德包括限制性股票和股票期权；泰格医药，凯莱英，博腾股份，昭衍新药股权激励都达到了3次及以上，股权激励方式包括限制性股票和股票期权。激励人次前三的分别是：药明康德、泰格医药、凯莱英；激励工具主要采用的是限制性股票和股票期权；股权激励考核指标是营业收入和净利润。

三、药明康德股权激励政策

（一）药明康德的研究领域

CRO服务范围包括：临床前研究和临床研究，临床前研究涵盖：化合物研究，临床前研究，安全性评估，制药技术等，临床研究包含：I至IV期临床试验，药品注册申请等工作。

药明康德作为行业龙头，业务面涉及最广，既包括化合物研究中的：早期研究、靶点选择与证实、先导化合物研究、早期安全测试、先导化合物优化；也包括临床前研究中的：安全性评估、合成工艺制药技术、提取方法制药技术、剂型选择制药技术、处方筛选制药技术、制备工艺制药技术、检测方法制药技术、小分子CMO；还包括临床研究中的：I至IV期临床试验。

（二）药明康德的经营现状

药明康德是CRO上市公司的代表，甚至可以代表中国整个CRO行业。首先，营业收入、净利润和员工人数，都约占据全部CRO上市公司总数的三分之一；其次，人均产出和人均利润也和CRO上市公司的总体情况相当；再次，药明康德覆盖了大部分CRO行业所能提供服务范围。

药明康德总资产从2016年105.91亿元到2020年462.91亿元，四年平均增长速度为44.59%，其中2020年相比2019年增长了17.05亿元，同比增长58.32%；负债总额从2016年45.28亿元到2020年135.73亿元，四年平均增长率为31.58%，其中2020年总负债增长了17.43亿元，同比增长14.74%；增速明显小于资产增长速度，资产负债率为29.3%；营业收入从2016年61.16亿元到2020年165.35亿元，年化增长率为28.22%，其中2020年药明康德营业收入增长了36.63亿元，同比增长28.46%；净利润从2016年9.75亿元到2020年29.60亿元，每年平均增长率为32.00%，其中2020年药明康德归属母公司净利润增长了11.06亿元，同比增长59.62%。

按产品分类来看，2020年药明康德主营业务总利润为62.83亿元，其中：中国区实验室服务实现营业利润为35.94亿元，毛利率为42.06%；小分子新药工艺研发及生产业务实现营业利润为21.77亿元，毛利率为41.22%；美国区实验室服务实现营业利润为3.29亿元，毛利率为21.67%；临床研究及其他CRO服务实现营业利润为1.71亿元，毛利率为14.59%；其他(补充)实现营业利润为0.12亿元，毛利率为52.10%。

（三）药明康德的股权激励政策

表2  2018年股权激励政策

表3 2019年股权激励政策

药明康德2018年股利激励政策包括限制性股票和股票期权，限制性股票首次授予日为2018 年8月28日，限制性股票首次授予数量是708.55万股，限制性股票的授予价格为45.53 元/股，激励人数为1528人，在资金缴纳过程中，共有1,353名激励对象实际进行申购，175名激励对象因个人原因未参与认购。因此本公司本次实际向1,353 名激励对象授予共计6,281,330 股限制性股票。

2019年股利激励政策包括限制性股票和股票期权，限制性股票首次授予日为2019 年11月25日，限制性股票首次授予数量是1340.03万股，限制性股票的授予价格为32.44 元/股。公司2019年限制性股票与股票期权激励计划所确定的 2,534 名激励对象中，67人因离职已不符合激励对象资格，公司董事会对本次激励计划授予名单和数量进行调整，激励对象人数由2,534人调整为2,467人，首次授予数量由18,949,977股调整为18,440,177 股。

四、药明康德的股权激励动机与效果

（一）股权激励的动机

1.激励动机

药明康德的两次股权激励方案都采用了限制性股票和股票期权的方式，2018年限制性股票708.55万股，股票期权177.14万分，激励人数为1528人，占全部员工的8.61%；2019年限制性股票1340.03万股，股票期权503.99万份，限制性股票激励人数为2048人，占全体员工的9.42%，股票期权激励人数为487人，占员工总数的2.24%。激励员工包括高层管理人员、中层管理人员、技术骨干、基层管理人员、技术人员。激励面非常广，激励的动机是为了更好的吸引和留住人才。CRO企业作为医药研究外包业务的特殊“服务商”，是典型的人力密集型行业，吸引和留住人才就显得至关重要了。

2.福利动机

药明康德的两次股权激励方案的行权条件都是以营业收入作为业绩考核指标，2018年以营业收入增长率为股权激励考核目标：2018年比2017年营业收入增长率不低于15%，2019年比2017年营业收入增长率不低于30%，2010年比2017年营业收入增长率不低于30%，三年的营业收入的实际增长率远高于激励考核目标值；2019年以营业收入增长额为考核目标：2019年比2018年营业收入增长额不低于15亿元，2020年比2018年营业收入增长额不低于30亿元，2021年比2018年营业收入增长额不低于45亿元，2019年和2020年营业收入增长额远超激励考核目标值，通过2021年半年报，预估全年营业收入增长额能轻松达到激励考核目标值，考核年度的营业收入增长率和增长额都能轻易达到，说明药明康德的股权激励方案有福利性质。

（二）股权激励的效果

1.股权激励目标完成效果

表4  2018年股权激励目标与完成情况

表5   2018年股权激励目标与完成情况

药明康德2018年股权激励方案中，三个行权期的营业收入实际增长率分别为23.81%、65.77%、112.94%，远高于股权激励考核目标值15%、30%、45%，至首个行权日的收益率分别是168.77%、408.32%、727.53%；2019年股权激励方案中，前两个个行权期的营业收入实际增长额分别为32.58亿元、69.21亿元，远高于股权激励考核目标值15亿元、30亿元，前两个首个行权日的收益率分别是217.51%、371.02%，根据2021年半年报，营业收入105.37亿元，预计全年增收超过2018年45亿元。

药明康德上市三年多以来共实施了两次股权激励，激励次数虽然不多，但在激励人数上远远超过其他CRO企业，充分体现了激励对象多、激励范围广的特点，从近几年药明康德持续提高的业绩、高效的创新能力、以及人才引进和稳定上不难发现，股权激励起到了不可或缺的作用与功效。

2.股权激励市场反应效果

表6   药明康德股价与医疗研发外包指数对比

药明康德自2018年5月8日在A股上市，业绩一直保持高增长，股价也是波浪式上升，通过对比药明康德的股价涨幅与所属的医疗研发外包企业指数，各节点与上市首日收盘价对比涨幅分别是：195.19%、149.24%、325.10%、335.69%、797.83%，远高于医疗研发外包指数的涨幅：-10.40%、-20.17%、45.06%，52.26%，186.57%。考虑到药明康德上市时巨大涨幅，以2018年12月31日为起点，各节点与2018年12月31日收盘价对比涨幅分别是：70.56%、74.81%、260.23%，与医疗研发外包指数的涨幅：81.70%、90.72%、258.96%持平。原因可能有两方面：一方面，股权激励对市场的长期影响不明显；另一方面，医药研发外包企业股权激励的次数和力度普遍比较大。

五、后续研究建议

药明康德上市时间比较短，只实行过两次股权激励，2018年的股权激励方案中的第三个解除限售期尚未完成，2019年度第二、三个解除限售期都没有完成，目前的数据不够完整，分析的不够全面。

下一步研究可以引入研发投入作为中间变量进行实证分析，研究股权激励、研发投入、企业绩效之间的关系，并将药明康德的股权激励政策，研发投入与产出数据，企业绩效变化情况与CRO上市公司板块进行对比分析，以深入研究药明康德股权激励效果在整个CRO行业中的情况。

参考文献：

[1]国勇.股权激励对企业创新效率的影响[J].会计之友,2020(12):119-125.

[2]王宇航.高管激励、国际化程度与企业绩效[J].财会通讯,2018(24):54-57.

[3]华欣、候黎明．高管薪酬外部公平性、代理成本与公司绩效［J］．会计之友，2020（15）:75-82．

[4]孙金钜.股权激励对上市公司的行为引导——以伊利股份为例［J］．财会月刊,2020（01）：55-60．

[5]肖淑芳,石琦,王婷等.上市公司股权激励方式选择偏好——基于激励对象视角的研究[J].会计研究,2016(06):55-62+95.

[6]王秀芬等．高管股权激励、经营风险与企业绩效[J].会计之友,2017(10):84-89．

[7]舒坤艳.高新技术企业股权激励与企业绩效关系研究综述[J].人力资源,2016(08):85.

[8]周思梦.员工股权激励促进高新技术企业创新绩效分析[J].现代商贸工业,2020,41(30):71-72.