----以专投网MOM资产管理模式为例

李琳  浙江财经大学

基金项目：浙江省大学生科技创新活动计划暨新苗人才计划（2017R414008）

摘要：由于互联网理财平台缺乏风险控制措施以及监管套利行为存在，互联网理财平台出现大量坏账。居民进行互联网理财的热情被大规模P2P跑路事件和互联网理财平台出现兑付困难浇灭。以专投网MOM资产管理模式为例，分析MOM模式天生具有防范系统性风险，并加强动态监管的功能，保护中小投资者利益。同时MOM资产管理模式可以有效缓解目前依然存在刚性兑付的压力，促进大类资产配置。得出结论MOM资产管理模式在互联网理财平台上将会有更长远的发展，同时有利于促进中国金融安全，有利于我国资本市场的发展。最后为MOM模式的发展提出几点建议。

关键词：MOM；防范风险；资产管理；互联网理财

一、MOM模式及管理风险方面的优势

（一）MOM模式概念 

MOM(Manager of Managers即管理人的管理人)投资管理模式通过对优秀投资管理人的投资业绩以及投资风格的大量研究而选择则优秀的管理人管理资产。对多元资产、多元风格、多元投资管理人进行选择和监控，从而实现长期投资业绩战胜市场平均水平。如图所示，MOM资产管理模式在前端选择多元资产配置以及不同市场环境中同类资产的多元风格配比，最后根据对各个管理人投资能力等综合考察将资金托付于不同风格的管理人。

图  多元资产，多元风格，多元投资管理人模式

（二）MOM模式风险管理优势

1.有利于防范系统性风险

MOM 模式操作流程使之天生具有防范系统性风险的优势。MOM资产管理公司首先确定多元资产配置，在确定多元化大类资产过程中，对系统性风险进行回避、分散、对冲等策略安排，系统性风险在前端就被处理完成。正是这种特殊的运作模式，使MOM 资产管理模式公司拥有强大的战略资产配配置能力和风险对冲能力。

目前，公募和私募基金缺少宏观风险对冲能力，除了合约与监管限制，大部分公募和私募基金经理仅使用单一风险对冲手段，或是对复杂的风险对冲方法策略缺乏理解。因此从长期上看，相比于大多数私募基金和公募基金，MOM模式取得较好的收益水平。

2.有利于防范操作风险和道德风险

在运营过程中，传统私募基金投资策略缺乏透明度，国际中对其信息披露没有严格限制，会造成信息不对称问题。在没有外部约束的情况下，私募基金的投机本性，可能为谋取巨额利润进行违法行为，对投资者和市场造成损失。即使存在激励安排，但因目前业绩提成带来的收益显著大于管理带来收益，基金经理为追求更高的个人利益，会选择损害投资者利益，代理人道德风险依旧不得缓解。

相比MOM资管模式构建了多元化的投资组合后，对投资管理人进行了持续、 动态的监控，同时注重现金最优管理。在投资执行阶段，MOM模式力争做到实时监控投资行为，启用合适管理人。

二、MOM模式在专投网中应用状况

（一）主动资产管理优势

     由于任何一位基金经理都不能适应所有风格的市场，专投网将不同风格的优秀基金经理筛选出来后，通过组合配置构建基金经理组合，降低净值波动率。专投网通过经济周期判断，分别确认大类资产，及大类资产自身的选择，从而最终确定当前环境下管理人风格。

借助宏观理论，综合考虑资产轮动、行业策略、宏观经济状况来分析市场处于的经济周期，并以此为依据，选择当下具有投资机会的大类资产。若判断经济处于衰退阶段，大类资产选择优先性为：债券＞现金＞股票＞大宗商品；经济处于复苏阶段，资产选择优先性为：股票＞债券＞现金＞大宗商品；在经济滞胀阶段，伴随着经济增长放缓和通胀，资产选择优先性为：现金＞大宗商品＞债券＞股票。

大类资产体系内的投资选择也与所处经济周期分析有关。以利率敏感的债券市场为例，当经济处于衰退期，由于资金短缺，短期利率大幅度上涨，甚至出现收益率曲线倒挂。由于在经济衰退期货币政策出现逐渐宽松的趋势，债券投资顺序为：利率债→高评级债→低评级债；高评级债→利率债→低评级债；低评级债→高评级债→利率债。而在经济强势复苏时期，债市熊市带来的流动性压力成为影响信用利差最主要的因素，高、低等级债的信用利差呈持续扩大。

（二）基金经理筛选评价

    投资管理人的选择是MOM模式的核心，它不以投资标而是以投资管理人为主要研究对象。专投网既注重投资管理人投资能力的研究，也注重非投资能力的研究。其中投资能力主要为投资绩效。非投资能力为投资理念、投资团队、投资流程。非投资能力虽不决定投资业绩，但会对其施加间接影响。通过访谈和分析历史投资数据来预测管理人的未来业绩，有效地评价投资管理人投资质量。

为弥补单一通过数据分析可能导致的偏差，结合归因分析找出其获得持续超额收益的来源究竟是其投资能力，还是其它外部因素。最终才能分析其能否获取持续和稳定的超额收益。

（三）事中风险控制

    整个投资过程中风控环节绝对不容忽视。投资前需要对子管理人做出具体详实的尽职调查，调查子管理人各项定量与定性要求，对子管理人提供的历史数据做出回测分析，确保其满足入库标准。同时，专投网对子管理人提供的模拟组合进行压力测试，确保在最坏情况下模拟组合月基净值波动率不应超过10%，月基最大回撤不超过20%。

基于专对子管理人投资回报进行预测分析，专投网根据资产配置决策从子管理人库中挑选出风险调整后获得回报能力最强的子管理人。在分配管理资产后，每日对自管理人进行监控，并每月召开投资决策例会，审议自管理人是否敬职敬责。

在实际运行中，各子管理人提交月度报告，专投网适时更新对各子管理人投资额度。有重大情况发生时，子管理人须做出解释，并由投资总监做出是否召开特别投资决策会的决定。在投资期结束时，对子管理人的二、三级资产配置收益进行归因；根据子管理人提供的资料对子管理人的绝对收益进行因子分析。

三、引入MOM模式对我国的意义

MOM 模式目前在中国的发展还存在巨大的空间，但是越来越多的机构投资者开始关注这一模式，并将其用于金融产品创新。展望未来，中国资本市场正逐步进入机构主导时代，MOM模式发展前景广阔。基于MOM 模式风险管理的有效性以及充分发挥每一个自管理人的能力，这一模式在中国一定能获得长远的发展。

（一）强化监督，保护中小投资者

MOM 业务的运作基于独立第三方运营平台，实现资金投资过程和管理人的投资行为的动态监控，强化监督力度，有利于对追求绝对收益的投资管理人的投资行为进行监控。此外，借中央集成系统平台，MOM 模式实现了对投资管理人投资行为和现金流的动态监控，这又促进投资行为规范化和投资信息透明化。其独特的双重防火墙机制有效保障了中小投资者的资金安全。

（二）促进我国资本市场发展

这一金融创新模式， 向国内机构投资者提供多元投资管理人产品 不仅丰富国内投资产品线，还将推动国内资本市场进一步发展。此外，MOM 模式依托特有的投资管理人研究评价体系，一方面促进了投资管理人整体专业技能的提升， 另一方面培育了优秀的投资管理人研究团队，扩大各类投资人才储备，可以提升国内投资人才的国际影响力，从而促使我国资本市场向成熟市场转变。

（三）促进大类资产配置，提升金融安全

合理的资产配置决定投资收益，MOM基金通过对不同基金、管理人以及策略组合的挑选。在基础上实现了多元资产与策略的配置，从而有效平抑了投资组合的净值波动风险，同时也提高了组合的相对收益。MOM策略的分散化使收益更加稳定，面对不同的市场环境，在增加交易机会的同时进一步规避了风险，提升了金融安全，同时也有助于提高资金的使用效率。

（四）代表未来资产管理的方向

伴随着多次降准将许，由于传统银行理财配置资产多为债券和非标类资产，理财收益率下行对资产配置造成压力。当前MOM模式的快速发展虽然有资产荒大背景因素的影响，但也是银行等大型机构面对大资管时代来临进而探索新型资产管理模式的必然选择。随着国内机构与个人投资者财富的迅速积累，其对于资产管理服务的要求也不断提升，银行机构亟待建立起更为丰富、多元化的产投资渠道与管理模式。MOM作为创新型业务模式，在高性价比资产相对稀缺的大背景下，为广大机构类投资者构建了新的投资结构，使其得以充分利用市场中的优秀投资能力为资产管理事业添砖加瓦。

四、MOM模式发展建议

随着资产管理行业的发展，MOM作为投资管理模式得到了社会各个维度各个层级不同机构的关注。MOM模式经过几十年发展来到中国，因为中国有特殊的国情，包括资本市场发展的历史、投资者的结构、投资交易的品种、参与性和可参与性都会影响MOM模式在中国的发展。MOM模式的持续性发展重点包括三大核心环节：资本市场研究、管理人研究、动态组合管理。

（一）资本市场研究

如何安排大类资产配置，是MOM资产管理模式的起点，也决定了投资组合的风格和基调。MOM基金配置的第一步，是基于对当前以及未来一段时期形势和市场环境的判断从而确定一个组合框架。通过相应的风险评估收益，大类资产配置通过将资金分配于现金、股权、债券、大宗商品等领域，调整整体风险，并设定在市场趋势出现较大变化情况下的动态调整预案。

（二）管理人研究

MOM是一个投资管理模式，它的组合是管理人的组合，也是管理能力的组合。因此MOM资产管理模式中最重要的是对于人这个投资组合的构建。每个投资人获取的收益和风险来源不同，对于人的研究包括三个层面：第一个层面讲的就是不同的投资经理在不同的市场各有长处，需要寻找的不是十项全能选手，而是在某个领域有突出表现的管理人。第二个层面是和每一单位风险所匹配的收益。因为任何一个收益的获取必须有一定的风险，赚取收益的同时匹配的风险状况如何。第三个层面是投资回报的稳定性和持续性。过去投资业绩是一个基本，不能够完全代表未来的业绩怎么样。投资面向未来，未来充满不确定性，这就很难识别出什么样的投资能力具有稳定的持续性。这种可重复性主要还是来自于严格投资标准和严格执行的投资纪律以及相关的流程。另外，稳定的投资表现要依靠投资过程的稳定性，以及所在公司的资源状况和组织结构。

（三）动态组合管理

因为市场是不断变化的，管理人面临着要管理很多偏差，就是组合的收益来源和市场收益来源是否匹配，如果不匹配就要动态的进行调整。从而达到优化组合整体风险调整收益的目的，同时保证了MOM基金运行的稳定性和有效性。

MOM基金组合的达成并不意味着基金配置的结束，它表示管理真正开始。MOM组合管理人需要以定期和不定期的方式与子投资管理人保持有效沟通，同时结合各子基金管理人的投资目标，在一定时间间隔内对各投资管理人进行绩效评价。在这一环节，MOM组合管理人主要从两方面进行绩效管理:基于净值的投资表现评价和基于交易的风格、收益归因分析。其中，基于净值的投资表现评价可以迅速察觉表现异常的子基金管理人。进而在业绩归因分析中重点关注。而基于交易的业绩归因分析则可根据管理人投资风格与类别，从其交易方式及时挖掘其净值发生波动的原因。

参考文献：

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