——基于苏州市东山精密案例分析

苏池 刘欣怡 吴伟晔 苏州大学

基金项目：苏州大学“大学生创新创业训练计划”，省级一般项目，并购重组与苏州制造业企业技术创新研究（202010285074Y）。

摘要：随着经济的不断发展，制造业企业并购已经是常态，但是跨国并购仍是并购中的难题。制造业企业的跨国并购有助于带领中国制造业走向国际，但是并购有风险，如何合理规避或者减小并购中的风险，则需要成功并购的企业的经验支持。本文通过分析苏州市东山精密的并购背景、动因和绩效，总结东山精密成功完成多起跨国并购的经验，认为考虑自身发展方向，选择合适的并购对象、标的资产和融资方式都是极其重要的。

关键词 ：制造业；跨国并购；并购绩效

一、前言

在中国经济不断发展，中国制造走向全球的形势下，制造业企业并购跨国企业是制造业企业提升自我实力、进军国际的重要实现途径之一。跨国并购不仅有助于企业引进先进的国外技术，提升综合实力，还有利于整合资源，提高资源利用率。但是跨国并购常常受时间、信息不对称等因素的影响，国内企业需要合理规避风险。

基于上述问题，本文采取案例分析的研究方法，选取跨国并购有经验、有成效的苏州东山精密作为研究对象，为我国制造业企业进行跨国并购提供一些经验和借鉴。

二、文献综述

（一）并购原因和目的

国内外学者对于并购动因的问题已经有了较多的探究和分析，主要可以从技术并购和非技术并购两个角度进行分析。对于技术并购而言，基于资源理论，制造业企业通过并购可以获取标的公司的技术资源和无形资产，在面对市场快速竞争、对技术创新有强烈需求的时代下，并购相对于自主研发，可以有效降低自身的研发成本，获取新兴技术。因此，以Duys-ters（2002）为代表，许多学者认为技术并购的核心动因是为了获取技术；对于非技术并购而言，陈春春（2008）等学者认为可以通过双方优势互补，在内外整合的基础上，获取规模经济并提高市场份额。

也有许多学者在前人研究的基础上，结合具体的案例进行了总结。胡海清以吉利汽车为研究对象，分析了其并购前后的数据，验证了并购对于企业来说，在经营、管理、财务三个方面具有协同效应；杨晨 （2020）指出，企业并购动因包括“获取先进技术、实现资产转移、服务企业战略以及开拓海外市场”四个方面。

（二）并购绩效研究方法

不同的学者根据不同行业的特点，制定了不同的绩效衡量方式。第一类，Healy和Palepu为代表所构建的绩效评价综合指标为例，对上市公司多项财务数据综合成一个指标进行分析；第二类则是采用实证研究的方法对并购效果进行了研究，如李心丹等通过DES方法，得出并购能总体上提高企业效率的结论。总之，无论是通过案例分析还是实证研究，都应该从不同的角度，根据不同的方法选择合适的指标。

三、东山精密的并购案例

（一）东山精密并购历程

东山精密成立于1998年，成立之初公司原名为“东山钣金有限责任公司”，2010年在深圳交易所上市。自上市以来，东山精密就开始了它的扩张之路。在2014年之前，东山精密主要通过内生性增长扩张，以内部新建为主，通过自有资金进行对外投资，拓展了LED电子器件等业务。在2014年之后，原本专业从事精密钣金结构件工艺设计和制造服务的东山精密开始转变原有策略，进行外延并购，将业务逐步拓展至触控面板、柔性线路板、柔性电路组件、陶瓷介质新材料、PCB等业务领域。

2014年，东山精密收购了牧东光电科技有限公司，从LED行业向触控面板行业进军。值得注意的是，东山精密不止收购了MOGL的100%股权，还收购了其旗下12项知识产权，跨界到背光模组、液晶显示模组（LCM）和触控模组业务，增加了更有竞争力的触控显示全贴合产品，主要客户包括华为、爱立信、三星、中兴等国际一线品牌客户。2014年，MOGL实现了4.44亿元的营业收入，但是令人惊讶的是，净利润亏损了467.58万元。

2016年，东山精密成功收购了纳斯达克上市公司MFLX，开始涉足印刷电路板（PCB）业务，进军柔性电路板行业。收购5个月之后，MFLX产生了高达19.96亿元的营业收入，净利润也实现了1.03亿元。2017年，MFLX又实现了3.89亿元的净利润，占东山精密净利润的73.34%。给东山精密的业绩带来质的提升。

2017年，东山精密还并购了艾福通电子，开始介入陶瓷介质新材料业务领域。

2018年，东山精密完成了对Multek的收购。Multek在PCB行业有着领先的作用。Multek成功并购后对东山精密的营业收入和净利润都做出了巨大的贡献。

外延并购成功推动了东山精密在营业收入和净利润上的高速增长，值得一提的是，东山精密的商誉也由82.80万元提高至22.21亿元。

在上述东山精密的并购历程中，我们不难发现，东山精密期初并购收益效果并不理想，但是在2016年和2018年并购的MFLX和Multek两家公司绩效十分明显。本文将主要以2016年东山精密并购纳斯达克上市公司MFLX为案例进行分析。

（二）东山精密并购概况

1.东山精密

东山精密是一家以精密制造为主的大型民营企业，定位精密制造服务业。主要面向包括通讯设备、新能源、精密机床制造等行业的客户提供包括精密钣金件、精密铸件和组配产品及技术服务，其中精密钣金件是公司的主导产品。2010年东山精密在深圳交易所上市。上市后，东山精密实施多元化战略，既降低了企业对单一产品的依附，也增加了企业的营业收入。

2.MFLX

MFLX在1984年10月成立于美国加利福尼亚，2004年在特拉华州重新成立并在纳斯达克上市。MFLX主要从事柔性电路板（FPC）和柔性电路组件（FPCA）的设计、生产和销售，致力于为客户提供满足当今可移动电子设备复杂设计需求的整体解决方案。Prismark的统计结果显示，MFLX公司以6.3亿美元的产值在 2014年全球PCB制造商中排名第27位，在专业FPC制造商中排名第5位。MFLX公司的营业收入主要来源于移动市场，终端产品包括智能手机、平板电脑和家用电子产品。此外，MFLX在美国、新加坡、韩国、中国香港及台湾等国家和地区拥有完整专业销售服务团队，提供成体系的销售及售后服务，实力雄厚，具有明显的优势地位。

（三）东山精密并购背景

东山精密上市以来，收益率稳步提升，有了一定的经济基础，在精密钣金结构件工艺设计和制造服务方面已经处于行业领先地位，但随着行业市场的饱和，竞争压力巨大，亟需拓展业务范围，转型升级。此外，随着中国经济的不断发展，越来越多的中国企业需要拓展海外市场，通过并购来进行产业链的升级，寻求新的发展机会，东山精密也不例外。为了保证长远的发展，东山精密开始了外延并购之路。

（四）东山精密并购过程

东山精密并购MFLX是通过全资子公司香港东山去进行并购，先设立了一家全资子公司Dragon Electronix Holdings Inc.在美国特拉华州，并通过该子公司于美国特拉华州投资设立一家全资子公司Dragon Electronix Merger Sub Inc.。Dragon Electronix Merger Sub Inc.与MFLX公司于交割条件全部满足后，依据美国特拉华州相关法律进行公司合并。MFLX公司作为合并后的存续公司，并成为了东山精密的一家间接全资子公司。并购完成后，MFLX公司的普通股股票从美国纳斯达克退市。交易总价约为39.84亿元。

（五）东山精密并购动因

1.拓展东山精密在柔性电路板领域的业务

东山精密在精密钣金件制造服务业有一定的实力，但是在新型柔性电路板领域仍有欠缺。此外，国内柔性电路板市场由国外企业占据大半，国内市场品牌份额小。作为相关产业链，东山精密在经济允许和发展需要的基础上认为可以通过并购MFLX来实现企业的进步发展，并提升综合实力。

2.促进东山精密在海外市场的发展

MFLX不仅拥有先进的柔性电路板技术，而且在美国、新加坡、韩国、中国香港及台湾等国家和地区拥有完整专业销售服务团队，提供成体系的销售及售后服务。东山精密并购MFLX后可以为扩大海外高端客户群体奠定基础，加强公司的国际化布局，提升企业竞争力。

3.扩大市场份额，引领行业方向

一方面，国内当时精密制造服务业竞争激烈，虽然东山精密是行业的佼佼者，但是仍需不断创新，往新的方向发展。东山精密自身优势加上MFLX的柔性电路板技术，会大大提升东山精密的市场口碑，扩大市场份额，其研发方向也将引领行业发展。另一方面，东山精密并购MFLX有利于开发国际市场，通过MFLX的现有销售服务渠道将国内产品推向全世界。

（六）东山精密绩效分析

东山精密并购了MFLX给企业的财务绩效带来了巨大的变化，主要表现在盈利能力、偿债能力、运营能力和成长能力四个方面。又考虑到2017年东山精密又进行了新的并购，故本文选取2016-2017年度财务报表进行分析。

1.盈利能力

盈利能力方面，本文主要考虑销售净利率、销售毛利率和净资产收益率三项指标。盈利能力可以充分展现企业基本营业状况。2016-2017年，销售净利率增加3.45%，毛利率增加14.32%，净资产收益率增加9.35%，且它们的同比增长率均大幅提升。显然，并购MFLX之后，东山精密的盈利能力有所提升。

2.偿债能力

企业的偿债能力主要体现在流动比率、速动比率和资产负债比率，其中流动比率和速动比率用来衡量短期偿债能力，而资产负债比率用于衡量长期偿债能力。根据财报，流动比率和速动比率分别为0.96、0.66，且同比增长率为4.35%和6.45%，表明了东山精密短期偿债能力有所提升，资产变现能力提升。资产负债比率为64.76%，同比增长率为-20.89%，表明并购MFLX之后长期负债增加，可能是由于大额并购，整体长期偿债能力降低。但是负债相较去年来说，增长率有所减少，则并购之后还是往好的方向发展的。

3.运营能力

企业的运营能力包括了营业周期、存货周转率、存货周转天数和应收账款周转天数四项指标。根据财报，营业周期同比下降4.03%，存货周转天数也同比下降11.34%，存货周转率和应收账款天数分别增长了12.72%和2.06%。以上数据说明了东山精密销售收入增幅较大，加快了资产的周转率，反映了并购之后运营能力的提升。

4.成长能力

企业的成长能力对评估企业未来的发展潜力具有重大的指导意义。本文衡量成长能力中主要考虑净利润同比增长率和营业总收入同比增长率这两个指标。根据财报显示，2016-2017年净利润由1.44亿增长至5.26亿，净利润同比增长率为264.88%；营业总收入由84.03亿增长至153.90亿，营业总收入同比增长率为83.14%。但是这两项的增长率同比去年有所下跌。由此可见，东山精密并购MFLX之后营业总收入和净利润大幅提升，虽然增长速率下降，但是是由于大环境导致。

（七）东山精密经验总结

根据上述分析，东山精密并购MFLX项目是比较成功的，不仅带领本身品牌进入国际市场，也拓宽了业务范围领域，大大提升了自身的实力和创新力。根据这些经历，本文可以总结出以下几个对于苏州制造业跨国并购的战略经验：

1.选择合适的并购公司，弄清自身发展发向

东山精密作为国内制造业的领先企业，不仅需要找到帮助自身原有业务的公司，更需要可以实现业务协同的相关产业链公司。而MFLX作为FCP行业的领头羊，正是东山精密良好的并购目标，且有助于东山精密进军国际市场。此外，考虑到MFLX的两大销货商为苹果和小米，十分有利于东山精密商誉的提升。

2.并购标的资产选择境外控制的境内资产

东山精密并购MFLX时，是通过全资子公司香港东山去进行并购。在并购期间，由于信息不对称，很容易出现各种问题和隐患。因而，选择境外控制的境内资产可以很大程度上避免信息不对称，使得并购结果更加合理。

3.并购融资方式选择要合乎自身发展

并购有风险，因而企业在选择并购融资方式时，应该综合考虑时间和融资数量的问题。东山精密在并购MFLX时，由于定募时间过长，考虑之后决定由创始父子三人先质押资产进行筹资来及时并购。用自筹资金先并购，在股权融资的资金到位后，再用股权融资资金置换自筹资金，有利于企业顺利融资，避免并购风险，优化企业资产负债结构，提高企业抗风险能力。

四、结论展望和借鉴意义

跨国并购不同于普通并购，风险相对较高，难度也较大。基于苏州制造业企业东山精密并购MFLX的案例分析，本文综合考虑苏州制造业的发展方向，对于跨国并购，进军海外市场，总结了如下值得借鉴的结论：

（一）制造业企业进行跨国并购需要具备稳健的财务结构。

（二）制造业企业在跨国并购前要有明确的并购方向和目标。

（三）制造业企业在跨国并购时要选择合适标的资产。

 （四）制造业企业进行跨国并购需要选择合乎自身发展的融资方式。

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