杨吉莹   贵州广播电视大学

摘要：上世纪90年代之后，在政府的支持和推动下，我国越来越多的企业走向资本市场，公开发行股票，成为上市公司。随着我国资本市场的发展，上市公司不断壮大。但是这些公司在发展的过程中，面临许多问题和缺陷，尤其是资本结构存在许多不完善的地方，直接影响到公司的经营业绩和长远发展。目前，我国的资本市场尚不完善，多数上市公司存在着资本结构不合理的问题，已经严重制约了上市公司的进一步发展，使得公司业绩徘徊不前或下滑，同时也阻碍了我国资本市场的进一步发展，并影响宏观经济的健康快速发展。因此，研究我国上市公司资本结构优化的问题无疑具有深远的现实意义。本文在这种背景下，以上汽作为蓝本进行研究，首先阐述了资本结构的有关理论研究，然后又分析了上汽的资本结构现状并指出了其资本结构中存在的问题，最后针对突出问题尝试的提出了一些解决措施，希望对未来的研究能有所帮助。

关键词：资本结构上汽理论研究

一、关于资本结构的理论研究

   1958年Modigliani与Miller在《美国经济评论》上发表了他们的不朽之作,“资本结构、企业理财和投资理论”,文章中提出在完美的市场环境下的MM无关定理,也开创了现代资本结构理论研究的先河。最原始的MM定理是建立在严格的假设条件下,不考虑所得税,假设企业经营风险均相同,从而认为企业价值与资本结构无关,不存在最优的资本结构,即MM无关理论。1963年Miller和Modigliani提出修正的MM理论,在考虑公司所得税的影响后,由于负债的税盾效应,企业价值会随着负债的增加而增加杠杆企业价值=无杠杆企业价值+负债总额*所得税税率。对资本结构理论而言,最不完美之处就在于“企业的破产惩罚和利润的课税制度共存”,由于这两者的互相制衡,到20世纪70年代中期,学术界产生了资本结构权衡理论。该理论放宽了 MM理论的严格假设条件,讨论债务的收益与成本如何平衡。认为企业的最优资本结构就是在负债的税收收益负债引致的破产成本现值之间的权衡。因此权衡理论认为企业均有一个R标资木结构,且在发展过程中逐渐靠近这一目标。研究权衡理论的学者有:Baxter(1967)认为破产成本也许能解释企业存在最优资本结构,他通过实例说明,因为存1^1: 4破产相关的真实成本,与高杠杆相关的风险将可能增加企业的资本成本。在K他情况相同下,过量杜打则会减少企业价值。当企业负债水平较低时,负债抵税效应起主作用,然而随着杠杆的增加破产风险。Kraus和Litzenberger(1973)使用一个状态偏好模型,结果说明使用负债融资的企业,其市场价值等于无负债融资的市场价值加上负债融资所得到的税收利益减去负债融资的破产成本现值。正好证明企业最优资本结构选择就是考虑负债的税收利益和破产成本之间的权衡Scott(1977)也认为在增加负债水平的同时将导致相关的破产可能性上升,那么由于负债的双向作用,说明公司应该存在最优资本结构,就足在负债的税收抵免和公司山于高负债而增加的破产成本之间的权衡选择。

二、上汽的资本结构现状

（一）负债比率

资产负债比率是一个可以反映借债所获得的资产在总资产中所占比例的指标，我们从上表可知，上汽集团的资产负债比率近年来都在60%附近徘徊，呈现出下降的趋势。资产负债率过高会给企业的财务带来极大的风险，一般情况下企业的资产负债率不宜超过80%为临界线。

（二）负债结构

目前，从上汽集团的总体经营报告可以看出，在其负债结构中无成本的负债所占的比重是最多的，高成本负债和低成本负债比重不相上下，这些负债的数额总体趋势也是在不断增加，我们结合上汽的多项指标进行分析可以知道这些方面虽然都是在增加，但是仍然是属于合理范畴的，只要进行较好的管理，是不会影响公司的发展的。

（三）融资情况

上汽集团的融资走出了公司自己的特色，一直以来采取的是的自己特有的资本结构模式，在融资方面成立了专门的财务公司，专门辅助融资活动。其融资方式非常灵活，包括公开发行股票等。从上汽集团的资本结构可以分析得到，格力电器筹资渠道广泛、股东权益比率和资产负债比率一直趋于平稳，筹资方式较之同类的公司更为灵活多样。

三、上汽资本结构存在的问题

（一）股权结构过于集中

由于上汽集团从性质上来看是国有特大型央企股份制公开上市企业，存在着种种先天与后天的制度问题，使得股权结构的不合理性尤为突出：一是董事会的董事大多是国有控股股东的代表，政府对董事会进行完全控制；二是股东大会被国有控股股东控制，中小股东的合法权益被剥夺；三是监事会不能发挥作用，监事会往往受到政府的控制，不能发挥其原有的监督作用等等。

（二）盈利能力有待提升

与西方发达国家的汽车制造企业相比，上汽集团的技术装备在先进性、稳定性、可靠性等方面均存在着较大差距，直接表现为盈利能力与发达国家相比差距很大。

上表显示了上汽集团近年来的一些指标，从以上的一些数据中我们可以知道2014年上汽无论是总资产利润率、总资产净利润率、资产报酬率、销售毛利，还是主营业务利润率与上年同期相比都是在呈向下降趋势的，盈利能力还是有待提高。

（三）流通股持股主体分散

上汽集团相比于西方发达国家，流通股持股主体分散，主要是散户持股而不是机构法人持股。在发达国家资本市场的发展过程中，一个非常明显的趋势是个人持股比例不断下降，机构法人股东持股比例日益上升，它可以缓解“搭便车”问题。作为一个有效的监督者或投资者，他们必然要付出资源。机构投资者凭借集中化的持股直接控制公司资本的运营，监督公司管理者的经营行为，促使管理者从长远角度进行决策和管理，谋求企业价值最大化；机构投资者对公司管理者构成有利的约束，实现了公司内部各相关利益者权益的均衡化，保证了公司内部资源的优化配置。

四、优化上汽资本结构的措施

（一）利用再融资优化股权结构

对于上汽集团来说，通过再融资实现国有股的相对减持能够达到预期目的。在上市公司再融资过程中实现资本结构优化的设想，对于国有股股东持股比例较高的我国上市公司是适宜的。上汽集团在配股过程中，可以通过国有股股东放弃配股权、转让配股权等方式使国有持股比例进一步降低，通过增发新股也可以达到同样的目的。这样，上汽集团在再融资目标实现的同时，也使股权结构得以优化，可谓一举两得。进一步，我们还认为，再融资过程中的机构投资者参与、投资者素质的提高等因素，有利于上汽集团股权结构变动后管理绩效的提高。利用再融资的契机进行国有股的回购和出售部分国有股是股权结构优化最为有效的方式。

（二）完善公司治理结构，进一步提升盈利能力

上汽集团应该不断完善公司治理的基本架构，加强企业委托代理与监督机制，加快股权分置改革，逐步解决股权结构过度集中的问题，实现股权与收益，股权与监督，股权与决策的统一，完善公司治理结构，控制成本，优化资本结构，进一步提升盈利能力。而且作为一个汽车制造企业，上汽应该更加注重自己技术上的创新，加强技术研发，适当的采用新的能源，不断学习西方现代先进的信息技术，以实现优质、高效、低耗的生产，从而提高自己的市场竞争力，保证经济效益的提高。

（三）鼓励大股东减持

上汽集团大股东采取减持的方式在某种程度上对公司股权结构的优化有积极的作用。采取大股东减持的方式一方面可以引入更多的战略投资者；另一方面，由于企业的成长性，股权并不会因为持有量减少而影响到的收益。上汽集团作为上市公司，通过减持的方式优化股权结构，不但可以通过套现的方式获得的资金直接对格力集团予以支持，更可以通过引进战略投资机构、优化公司的股权结构提升公司治理效率实现支持。

总结：随着我国汽车制造企业的发展，资本市场的不断完善，汽车制造企业对资本结构的问题研究也愈加增多，我们需要通过不断的学习和研究将更多、更新的视点放入财务实践中去，在探索和总结的同时对汽车制造企业资本结构的研究也逐渐推向深入。本文首先阐述了资本结构的有关理论研究，然后又以上汽集团为例又分析了其资本结构现状并指出了其资本结构中存在的问题，最后针对突出问题提出了一些解决措施，以此希望能通过自己的分析结果对我国汽车制造企业资本结构的管理起到有利的推动作用。

参考文献：

[1]谢咏梅.企业资本结构优化分析[J].经管空间,2009（3）

[2]殷爱贞.对我国上市公司资本结构优化研究[J].价值工程，2010（5）