孟馨晨  于善波（通讯作者）

（佳木斯大学经济与管理学院，黑龙江 佳木斯 154000）

摘要：随着零售模式的不断变革，生活水平的不断提高和居民人均可支配收入的增长，人们对零食市场的需求不断增强，给零食市场带来了新的机遇和挑战。三只松鼠抓住了零售行业的发展机遇，成为国内首家销售规模突破百亿元的休闲食品公司。企业想要稳定长久地发展，传统以会计利润为基础的财务绩效评价指标已不能满足日常的经营决策，而以EVA为企业财务绩效的评价指标能够客观的衡量零售行业生产经营过程中所创造的经济价值。本文使用案例分析法选取三只松鼠股份有限公司为研究对象，以2020年至2022年的财务报表数据为研究基础，利用EVA的财务绩效评价方法计算各项指标来分析公司的经营状况，并提出优化三只松鼠财务绩效的建议。

关键词：EVA；财务绩效；零售行业

一、引言

企业业绩评价方法多种多样，近年我国的企业也相继引入EVA业绩评价。零售业作为流通行业，它是国家经济的重要组成部分，也是最具实力的产业之一。近年来，我国实体零售业不断创新发展，规模不断扩大，新业态不断涌现，对国民经济的贡献不断增长。随着电子商务的出现，整个零售行业的运营模式发生了令人不安的变化。传统的企业绩效评价方法无法考虑这些特殊因素。EVA不仅更准确地反映了公司的价值创造能力和发展能力，而且满足了股东财富最大化的财务管理目标。因此，引入EVA等财务评价对于零售商业务的发展具有重要意义。公司的管理者在评估公司自身的财务业绩方面也尤为重要。

二、EVA相关概念

20世纪80年代以来，在美国涌现的众多新型绩效评估公司中，EVA最受关注，应用也最广泛。其创立者美国纽约思腾思特咨询公司解释EVA（Economic Value Added）即经济增加值，是税后营业利润与股东投资的权益资本成本和债权人投资的债务资本成本作差，并考虑股东价值的公司业绩衡量标准。根据思腾思特咨询公司称，准确计算公司税后收入需要对公司收入进行多达160次以上的调整。但为了快捷方便的计算，在实际操作时常常只是进行一些重要的调整。会计估计和会计准则对EVA值的影响较小。当EVA值大于零时，说明企业的利润在扣除投入的资本成本后仍有盈余，经营业绩良好；当EVA值等于零时，指公司利润与投入资金成本持平，经营业绩一般，资金没有增值；当EVA值小于零时，说明公司利润小于投入资金成本，经营业绩较差。

三、三只松鼠简介

三只松鼠股份有限公司（简称三只松鼠，股票代码：300783）成立于2012年，创始人为“松鼠老爹”章燎原，2019年的7月在深圳创业板上市，其总部选址于安徽芜湖，被誉为“国民零食第一股”，年成交额超过100亿元，连续几年位居中国坚果销量首位。三只松鼠本以网购起家，淘宝店粉丝数增至4511万，京东店粉丝数增至6632万。粉丝数达到零食品类第一。2012年至2017年，三只松鼠利用高速发展的互联网技术取代了传统的线下销售方式，将线下商品转变为在线上销售，脱离了零售商与中间商。实现了与客户的直接沟通，使企业实现了销售收入和资本的快速成长。现在，三只松鼠的主营业务是自有品牌零食的研发、测试、包装和销售，主要产品有炒货、干果、糕点、肉制品、卤制品等零食，生产配套齐全。以及所有类别的销售三只松鼠经过11年的发展，已经从一家纯粹的互联网食品公司成长起来。三只松鼠仍然致力于产品创新和产品开发。完善渠道资源拓展，建立全业务链的掌控力，在贴近客户的同时不断更新策略。

四、基于EVA的三只松鼠财务绩效评价

利用三只松鼠在2020—2022年公司年报的数据，对其EVA进行测算。

经济增加值=税后净营业利润-资本总成本=税后净营业利润（NOPAT）-调整后总投资额（TC）×加权平均资本成本（WACC)

1.税后净营业利润

税后净营业利润（NOPAT）是评估EVA财务业绩的关键指标之一。在计算税后净营业利润时，必须首先根据公司的年度损益表确定净利润的值，然后对数据进行一定的修正，考虑到三只松鼠为零售行业企业，适用的所得税率为25%，计算公式为：

税后净营业利润=税后净利润+财务费用*（1-所得税率）+少数股东权益+（营业费用-营业外收入）*（1-所得税率）+资产减值损失+递延所得税负债-递延所得税资产

根据三只松鼠2020—2022年财务报表信息，对三只松鼠2020—2022年各项目进行调整后，得出的税后营业利润如表1所示。

表1   三只松鼠2020—2022年的税后净营业利润

2.总投资额

总投资额（TC）,分为债务资本和权益资本。计算总投资额时，需调整其他资产减值准备年末余额、递延所得税负债年末余额和递延所得税资产年末余额，使获得的信息更加科学。

总投资额（TC）=股东权益+资产减值准备-在建工程净额-递延税资产年末余额+递延税负债年末余额+一年内到期非流动负债+长期借款+应付债券

根据三只松鼠2020—2022年财务数据回顾，对三只松鼠2020—2022年各项目进行调整后，每年总投资额结果如表2所示。

表2   三只松鼠2020—2022年总投资额

3.加权平均资本成本

加权平均资本成本（WACC）通常根据公司的债务成本和股权成本来评估，计算两者的比率以获得资本的加权平均数。

加权平均资本成本=股本/总资本*权益资本成本+债务资本/总资本*债务资本成本

（1）债务资本成本

各大商业银行均以央行公布的贷款利率作为本行贷款利率的基准。2020年至2022年这3年，中国人民银行1年至5年期贷款利率均为4.75%。文章采用中国人民银行发布的期限为1年至5年的中长期银行贷款利率作为三只松鼠债务的税前资本成本。

（2）权益资本成本

权益资本成本=无风险利率+贝塔系数*权益市场风险溢价

无风险利率是指投资者无风险投资所获得的回报。我国公共债务的担保单位是政府机构信用，其特点是安全稳定、利率较高、风险最小，所以一般情况下，企业将公共债务利率视为无风险利率。2020-2022年的无风险利率分别为3.8%、3.8%、4%。

Beta系数是衡量公司资产相对于股票市场的风险的指标。价值越高，表明公司资产波动的风险越大，越容易受到市场波动的影响。Beta值大于1表明该资产对市场波动更加敏感，反之亦然。2020—2022年的β值分别为-0.62、0.11、0.52。

市场风险溢价是指投资者在投资活动中承担风险而获得的报酬。我国市场风险溢价一般用GDP增速来代表。市场风险溢价2020—2022年的市场风险溢价分别为2.20%、8.10%、3.0%。

（3）资本成本比重

资本成本比重，根据三只松鼠2020年至2022年的财务报表，计算每年债务资本和权益资本占总资本的份额，结果如表3所示。

表3   三只松鼠2020—2022年资本成本比重

（4）加权平均资本成本的确定

根据三只松鼠2020—2022年财务报告中的数据，每年加权平均资本成本结果如表4所示。

表4   三只松鼠2020—2022年加权平均资本成本

4. EVA值

经济增加值（EVA）=税后净营业利润-总投资额*加权平均资本成本，将己经计算得出的税后净营业利润、加权平均资本成本和资本总额分别带入公式，计算出三只松鼠2020—2022年的EVA值。其结果如表5所示。

表5   三只松鼠2020—2022年EVA值

三只松鼠引入EVA后的财务绩效评价体系与现行以净利润为中心的财务绩效评价体系不同，三只松鼠以EVA为基础，结合公司现状，选择合适自己的EVA指标进行替代当前的净利润相关指标，构建了财务定量评价指标和非财务定性评价指标相结合的财务绩效评价体系。EVA制度强调资金使用效率，注重公司利用债务、股权形成的资金和自身利润回报股东的能力。与传统财务指标相比，EVA指标在评价公司价值创造时更加客观，更适应公司业绩和总体战略目标的评价工作。

如果EVA值为正，则意味着公司的回报大于为获得此回报而投入的资本成本，即公司为股东创造了新的价值；反之，如果EVA值为负，则说明股东的财富在减少。依靠上图可知，三只松鼠近三年EVA均为正值。EVA值在2020年至2022年呈现上涨趋势，这表明公司2020年至2022年每年创造的价值较上一年有所增加，经营状况不断改善，能够为股东带来更多利益。

五、EVA与现行财务绩效评价指标的对比分析

1.EVA指标与净利润对比

表6   三只松鼠2020—2022年EVA指标与净利润对比

评估企业传统财务状况的基本指标是净利润，其规模与企业盈利能力正相关。区别在于EVA指标大于零意味着公司的运营已经产生了利润。从表6可以看出，三只松鼠净利润和EVA的上升和下降趋势一致，且2020年至2022年EVA始终低于净利润，主要是因为净利润只包括债务资本成本，而EVA还包括了权益资本成本。尽管近年来三只松鼠的财务业绩有所改善，但看报告中的净利润率并不能真正反映公司的生产力水平，因为净利润并不能反映公司的业绩水平。股东资本的投资成本以及管理者的人力因素也被考虑在内。排除不了操纵利润和抬高公司收入水平的可能性。EVA价值包括债务价值和股权价值。虽然结果低于全年净利润，但该结果是在净利润的基础上经过各种调整后计算得出的税后净利润，更能反映公司的实际财务状况和经营状况。需要注意的是，公司在衡量财务业绩时必须使用EVA指标，去反映管理层和股东的实际业绩和绩效水平，以便管理层能够长期实现公司价值和利润的最大化。

三只松鼠2020年至2022年的EVA值均大于零，表明三只松鼠在这三年为股东创造了价值。净利润值全部大于零并保持良好的增长趋势，在2020—2022年净利润均比EVA指标大。但EVA指标在近三年均呈现增长趋势，两者差值最小是2022年，两者差值最大是2021年。这说明三只松鼠的盈利能力在逐年上升，这在其会计损益表中有所体现，但盈利水平上升的背后也存在较高的风险。因此，如果一家公司只关注净利润水平，就有可能高估其业绩，从而损害长期发展。

2.每股EVA与每股收益的对比

表7   三只松鼠2020—2022年每股EVA与每股收益对比

每股EVA是EVA数与股本的比率，每股收益是公司净利润与总股本的比率。由表7可知，三只松鼠在2020—2022年的每股收益连续3年均高于每股EVA的值，差异最大在2021年，每股收益为每股EVA的1.3倍。每股收益优于每股EVA最主要的原因在于股权的影响，因为大多数传统的财务绩效评估指标都是基于净利润计算的。这进一步反映出考虑股权资本成本的每股EVA价值低于不考虑股权资本成本的每股收益价值。事实证明，EVA指标更灵敏地反映了公司价值的增加情况，在预测公司未来价值的变化方面具有明显的优势。如果公司管理者长期用每股收益来评价公司的经营状况，则对公司的经营状况产生了盲目乐观，但同时，也引起了对公司感兴趣的利益主体或个人对公司经营状况的怀疑。对公司的实际经营能力、公司的经营流程、存在的问题认识不够充分。

传统的财务绩效评估方法计算净利润的过程不包括投资者投入的资本，也没有减去一些与日常经营无关的科目，因此无法反映公司在这一年中创造了多少价值，评估往往会高估结果。股权是股东在公司投入的成本，公司应该重视股东权益。EVA系统考虑的不仅在计算净利润时考虑到了不可估量的股权成本，以及通过消除日常运营中不相关的元素并使其适应公司和行业的特殊性，能够更客观地反映公司创造的价值标准。

六、三只松鼠优化财务绩效的建议

本文将以三只松鼠为例，研究基于EVA的财务评估，通过与传统绩效评估的比较，结果发现传统绩效评估并不适合零售企业。相比之下，EVA指标更能反映公司的真实业绩和价值创造能力。为了保持三只松鼠的长期健康和繁荣，本文提供了以下建议：

1.推广EVA理念

三只松鼠的管理层应该意识到传统的绩效考核存在忽视股权等的一些弊端，而EVA可以有效的避免这些问题，优化公司的长期发展规划。同样的，在建立EVA性能评价时，企业自身也要根据实际情况选择合适的产品。以便计算出的EVA值能够更准确地从管理层的角度反映公司的经营状况。

同时，企业应向管理层和员工讲解EVA财务绩效评价的要点，并加强EVA要点在日常管理中的落实。可以聘请专业人员对员工进行适当的培训，挑选最优秀的熟悉EVA财务绩效评估的员工，组建分析团队，对公司的财务绩效进行科学、准确的评估。这有助于提高公司管理效率并吸引投资者筹集资金。

EVA是一种比较新的财务绩效评价方法，它从公司股东的角度对公司的绩效给出了新的定义。考虑了企业的权益资本成本能够反映三只松鼠真实经营业绩水平。同时，它不只关注眼前的利益还能够帮助管理者更加注重公司的长远发展。合理的使用该业绩评价体系可以帮助企业的长远发展创造良好的基础，不断提高研发能力，改进生产技术，调整产业规模，做强主业。同时，引入与提高EVA相关的激励机制，增加EVA的价值，从而提高公司的价值创造能力。

2.优化营销策略

作为一家纯互联网食品企业，在互联网快速发展的新时代，三只松鼠享受着互联网带来的好处。由于电商平台边际流量增长缓慢且差异较大，线下门店的便利性、位置熟悉性等诸多优势将逐渐显现，线下门店仍将是零食行业的重要渠道。三只松鼠可以全面打造分销市场，构建“线上+线下”多渠道营销模式，增加线上线下渠道推广，提高二次购买率，增加用户粘性。完全进行线下营销，随着互联网时代红利的消退，它迅速占领了休闲食品行业。

三只松鼠可以通过产品和服务的不断创新和现代化，我们提高产品价值和市场份额，并增加销售额和利润。企业应明确财务评价体系的重要性，参与监控财务信息，加强分析，减少财务信息的失真，定期评价公司财务绩效评价的有效性，调整财务绩效。加快区域化进程，根据当地文化特征、产地和口味特点，在不同地域推广满足本地消费者需求的产品，将商品选择拓展到更多细分市场。聚焦高端市场、品牌忠实用户和线上消费者，增加产品价值。

作为一家以坚果为主品牌的零食公司，三只松鼠经历了初创期以后发展到一定阶段，由于坚果市场不断扩大口味统一、同质化严重，尝试通过不同的策略开拓新业务。然而，在开展新业务的过程中，三只松鼠进入了相对陌生的行业中，例如快餐和派对用品市场，由于是不熟悉的市场所以品牌多元化并没有取得良好的效果。因此，三只松鼠应继续加大对坚果市场的投入，提高公司的关键竞争优势，以夺回市场，解决公司的成长问题。

七、结语

得益于我国企业绩效评价体系的不断发展和完善以及市场竞争的加剧，很多企业在发展过程中面临着日益严峻的经营状况。通过将EVA财务评估与公司实际管理相结合，企业领导者可以根据EVA衡量做出重要决策并解决公司问题，促进公司经营战略的实施和市场份额的提高。越来越多的企业引入EVA指标为企业管理者做决策提供帮助。零售行业与我们的日常生活密不可分，所以本文整理了三只松鼠2020—2022年的财务数据，结合零售行业的现状，发现传统的财务绩效评价指标无法正确反映企业的真实价值，所以引用EVA相关理论对其财务绩效进行研究，并给出优化财务绩效的建议。财务绩效的好坏在一定程度上反映了公司的运营状况，企业投资者必须关注财务绩效和公司的盈利能力。我国EVA财务绩效评价体系也在不断完善。这不仅准确、客观地反映了公司存在的内在价值，而且还能激励管理者和投资者。因此，企业应合理地运用基于EVA的财务绩效管理模型，更准确地评估自身的财务绩效水平。

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