李思捷   凌虹   王一丹 南京审计大学金审学院

基金项目：江苏高校哲学社会科学研究基金项目：银保监管合并下保险公司资产负债管理问题研究（2018SJA2175），项目主持人：李思捷。

摘要：银保监管合并后，将对保险公司风险管理提出新的要求，必然涉及到保险公司对于保险资金的运用管理。因此，新的监管体系下保险公司的资金运用研究有着重要的实际意义。本文以银保监会合并为背景来分析保险资金的投资运用方向，通过对比分析国际保险资金的运用结构和数据，为我国保险公司今后的资金运用管理提出几点启示。

关键词：银保监管；保险资金；国际启示

一、引言

2018年3月，国务院机构改革方案提请十三届全国人大一次会议审议并通过，不再保留银监会、保监会，而将两者的职责整合到一起，成立新的银保监管机构。随着新的监管框架与资本市场的变化，保险公司将进一步放开与深入到资本市场的风浪之中。如何在风险管理与偿付能力之间达到平衡，实现我国保险业的健康良好的发展，是保险公司所要面对的重大课题，而保险资金的运用结构和模式的改进问题就是其中之一。保险资金的运用一直是过往保险学界研究的热点问题。朱虹（2020）分析了保险资金在“一带一路”战略布局与相应的风险承担。刘春辉（2020）通过对险资境外投资的必要性分析,结合监管政策和现状,提出了我国保险资金开展境外投资的思路和建议。李铭和陈丽莉（2020）总结了过往保险资金参与衍生品市场的境外经验并基于过往经验得出保险资金境外投资的启示。王晨（2018）从法律层面来讨论加强对保险企业保险资金运用监管的重要性，掌握对保险资金运用进行法律监管的尺度。基于过往研究，本文着重分析国外保险资金的投资运用结构和策略，为银保监管合并后的保险资金高效运用给出新的启示。

二、发达国家保险资金的规模及分析

保险资金的运用已经成为保险业获取收益的重要途径，是现代保险业得以生存和发展的重要支柱。保险资金运用效益的好坏，直接关系到保险业的偿付能力、竞争能力以及保险公司经营的稳定性。发达国家保险业在多年的经营实践中都已形成了自己的保险资金投资经验和策略，值得借鉴。

表1 2013～2017年国外总保费收入(单位：百万美元)

数据来源：Contact person/organizationDaf.Contact@oecd.org

二战结束后，美国保险业发展迅猛，20年后，保险市场规模就达到了世界第一。美国保险的险种数量繁多，覆盖面广泛，美国保险业的口号是：只要客户需要，保险公司就承保。如今美国保险市场的发展已较为成熟，保费收入仍在稳步增长。从表1可以看出，2013年到2017年，美国总保费收入远远高于英国、日本和德国，稳居第一；日本保险行业虽然起步较晚，但其发展速度却属全球前列，现已成为仅次于美国的全球第二保险大国，2017年总保费收入已达到366,650百万美元。保险之于日本国人，已然成为仅次于银行存款之外的又一重要的投资方式；英国保险业居欧洲之首是全球仅次于美、日的第三大保险市场，2017年总保费规模达到337,680百万美元；德国较前三个国家保险业发展较弱，但总保费规模还是非常可观的，2017年总保费收入为310,439百万美元。总体来说这些发达国家的保险业发展较为稳定，保费收入呈波动上升趋势。

三、美国、英国、日本和德国保险资金运用结构及分析

美国、英国、日本和德国作为资本发达的国家在保险资金运用方面有着丰富的经验，对中国保险资金的运用有着较大参考价值。

2017年美国保险公司的投资总额为5,592,566百万美元，投资总额逐年上升。如表2所示，从美国保险公司的保险资金投资结构来看，保险资金在土地与建筑、债券和贷款项目上的投资在2015至2017年三年间相对稳定。在2016年美国保险公司又开始将保险资金投资于银行和对冲基金（另类投资），而投资于债券的资金占投资总额的70%左右，比重相对较大。其次是贷款（10%左右）。

表2美国2015～2017年保险资金运用主要分布（单位：百万美元）

数据来源：Contact person/organizationDaf.Contact@oecd.org

英国保险公司（如表3所示）从1900年至今资产配置规模总体上不断扩大，但2015～2017年保险资金总投资则大幅度下降，其中投资于土地与建筑的资金减幅最大，而债卷投资依就占最大投资比例。除以上项目外，其保险资金在其它方向的投资占比逐年下降，保险资金的投资范畴收窄，但愈来愈规范。

表3英国2015～2017年保险资金运用主要分布（单位：百万美元）

数据来源：Contact person/organizationDaf.Contact@oecd.org

日本保险行业（如表4所示）的资金运用与其经济发展的现状相关。20世纪80年代之前，房地产和贷款在日本保险公司资产运用的配置中占较大比重，其中贷款是占比最高的资产类别。20世纪80年代以后，不动产投资和贷款的占比有所下降，银行存款和有价证券的占比则不断增加。然而，随着金融危机的爆发，金融市场环境不断恶化，在金融市场不稳定性增大的情况下，日本保险公司的资金运用转为保守投资，侧重于风险管理，资产配置方面高风险资产逐渐减少，追求稳定收益，资产构成以债券为主。近年来保险资金投资收益率维持在2%左右，处于较低水平。2015～2017年日本保险公司将保险资金大量投资于债券与房地产，几乎不涉足“另类投资”和集合投资计划等一些风险较高的项目，倾向于较保守的投资项目。

表4日本2015～2017年保险资金运用主要分布（单位：百万美元）

数据来源：Contact person/organizationDaf.Contact@oecd.org

德国保险资金（如表5所示）运用结构较为多样化，除了投资于传统的银行存款、房地产，股票、债券等以外，还投资于私募股权基金和参与集合投资计划，且保险资金投资总额逐年上升。

表5德国2015～2017年保险资金运用主要分布（单位：百万美元）

数据来源：Contact person/organizationDaf.Contact@oecd.org

综述所述，国外发达国家保险资金运用总体较为稳健，只有少部分投资于风险较高资产，债券投资占比最高，资产净值都维持在10%左右的比例。但保险资金投资规模较大，收益较为稳定。

四、结论与启示

保险资金作为一笔数额巨大的投资款项，不管在支持金融市场的高质量高速度发展上还是我国近年来大力扶持的实体经济发展上都做出了卓越的贡献，因此，保险资金一直被视作各种投资要素市场的重要投资者。但是，我国的保险资金在做出重要贡献的同时，在其他的方面比如险资的合理配置、监管方面还存在着不少问题和风险，需要在未来做进一步的改进。通过以上发达国家保险资金投资结构及数据的分析可以得到一下几点结论和启示：

（一）自2018年银保监管合并以来，投资渠道不断拓宽，监管则更加严格。我国的保险资金运用要以稳健为原则，在坚持多元化投资的基础上，主要资金还应侧重于低风险领域。

（二）在具体投资方向上，可以参照国外发达国家的先进经验，在确保保险资金安全性和流动性的前提下追求投资收益。当前国内资本市场还处于不成熟时期，可以选择持有高质量的企业债券和国债以及业绩较好的股票。同时在土地与建筑、债券、贷款以及基金等方面都可以有所作为。但债券应是重点的投资考虑方向。

（三）发达国家保险投资的方式比我国更加灵活多样，包括抵押贷款、银行存款等方式。因此，我国的保险公司可以根据自身经营特点选择合适的投资方式，努力创新，使之与偿付能力相匹配。除了传统的投资领域外，不可轻视对新型投资方向的关注与跟进，如私募股权基金和集合型投资计划等，以谋求更高的投资收益。

（四）在保险公司内部的经营管理方面，应强调轻资产重投资的策略。保险公司的资产净值与总投资比例参照国际惯例应保持在10%左右较为合理。

参考文献：

[1]朱虹.保险资金参与“一带一路”领域布局的背景、趋势与优化策略[J].金融理论与实践,2020(04):100-105.

[2]刘春辉.保险资金的境外投资研究[J].中国商论,2020(05):91-92.

[3]李铭,陈丽莉.保险资金参与衍生品市场的境外经验及启示[J].金融理论与实践,2020(03):97-105.

[4]王晨.保险资金运用的法律监管制度研究[D].山东大学,2018.