关惠泽 中国光大银行股份有限公司青岛分行

摘要：随着金融市场不断发展，融资渠道单一和企业融资成本普遍偏高等成为困扰我国企业发展的主要问题。与国外较为成熟的市场相比，我国金融市场在发展过程中仍存在一些不足之处，尤其是万福生科、银广夏等案件的发生，说明了我国在金融市场治理方面仍然存在不足。我国金融市场仍处于发展阶段，政府监管资源不足，各项管理制度需要不断完善。此外，地区间的金融市场发展程度的差异，对企业的发展也有着不同的影响；同时，企业的正常运营需要资金支持，能否顺利融资，不仅影响着企业的健康发展，也影响着社会经济的运行和正常发展，本文就此展开了分析。

关键词：金融市场；企业融资；融资成本

一、引言

目前我国经济正处于由高速增长阶段转向高质量发展的重要阶段，在央行始终执行稳健的货币政策，保证流动性合理充裕的情况下，很多中小型企业或产能充裕型企业仍处于融资难的状态。而大型国有企业及优质民营企业则成为投资者及金融机构眼中的收益保障。2018年之前，影子银行、资管业务高速发展，一定程度上解决了企业无资可融的局面，但大大加大了监管难度。如是，跨行业经营、兼并收购、跨境投资等种种行为乱向丛生，企业过度融资、过度扩大投资规模，企业迷失方向。但目前由于监管政策的改变，国家产业政策调整等原因，金融机构及企业都必须进行产业结构、产品结构、市场结构的升级，很多企业早已经倒在黎明前的黑暗中。只有那些具有健全的财务管理制度、长远的企业发展战略和健康团结的经营团队的民营企业，才能负重前行，在新时代的道路上高质量发展。

二、企业融资成本影响因素

目前，虽然国家出台了很多支持中小型企业发展的政策，也大力支持或鼓励各金融机构向实体经济放款，但固有的业务模式惯性及风险偏好仍是导致各大金融机构较为审慎的原因。已有文献从外部宏观政策、国际市场波动、企业内部管理制度等角度对企业融资成本进行了研究，均得到了显著的影响效果，而控制变量的选择一般是基于以往文献。

（一）外部宏观环境、政策制定的影响因素

唐敏（2009）认为，将利率当作是被解释变量，科学地构建半对数模型，可以得知：利率与GDP、CPI呈现正相关联系，与货币供应量（M1）负相关，与股东资产投资无关。魏志华、王贞洁、吴育辉及李常青（2012）以1555家中国A股上市公司为样本进行了研究证实：金融生态环境健康有序，能够促使上市企业得到成本相对较低的债务融资。盛丹和王永进（2013）通过考察了产业集聚对企业融资成本的影响，研究结论是产业集聚显著降低了企业的融资成本。丰秋惠和刘少英（2014）研究了2008年以来我国企业融资成本的变化情况及其影响因素，发现银行和中介机构经营行为的变化、影子银行的迅猛发展以及存在对资金价格不敏感的企业是影响我国企业综合融资成本的主要因素。李建军和赵冰洁（2015）研究了银行信贷市场、企业债券市场和民间借贷市场的融资成本决定因素。韩乾、袁宇菲与吴博强（2017）从短期国际资本流动带来的影响角度，研究了短期资本主义国家流动对我国上市企业融资成本方面的影响。结果表明，热钱的流入，可以很好地降低上市企业在融资方面所需的成本。

（二）企业内部管控角度的影响

陈汉文等（2014）指出，企业加强自身的内部控制，可降低其债务融资所需成本。王运通等（2017）指出，企业大股东较多，也可降低其债务融资所需成本。史敏、蔡霞、耿修林（2017）指出，对企业社会责任用于承担，同样可以降低企业债务融资所需的成本。周楷唐、麻志明、吴联生（2017）认为，高层管理的学术经历丰富，可以让企业债务融资所需的成本更低。

二、金融市场对企业融资成本的影响体现

成熟的金融市场对企业融资成本的影响主要体现在以下几个方面：第一，交易成本比较低，交易成本是企业融资成本的重要组成部分；第二，相对健全的投资者保护机制，资金安全性有保障，会提高投资者投资欲望并降低预期回报率；第三，信息的不对称程度低，完整的交易信息提升了投融资双方的交易信心，投资者对公司盈利能力更加信任，因此投资者要求的投资回报率也较低；第四，政策限制比较少，企业根据自己的需求相对自由地选择经济最大化的筹资方式。这些因素都会直接或间接导致企业融资成本降低^[1]。因此提出第一个假设：H1：金融市场发展程度越高，企业的融资成本越低。

按照企业的产权性质，可以简单地把企业分为国有企业及非国有企业两种类型。由于性质的差异，在不同的金融市场环境下，国有企业与非国有企业在融资过程中所需的成本也有一定不同。有研究指出，国有企业获取信贷资源的能力比较强，而非国有企业将面临更高的融资门槛。第一，从政策扶持角度看，国有企业由于有政府控股的原因，在政府的干预下，能较为容易的获得信贷资源^[2]。第二，从投资者和债权人的角度看，由于国有企业的资金由政府担保，违约风险小，投资者要求的资金回报率就较低。第三，从企业自身角度看，非国有企业的融资经验、渠道储备、公共关系质量等较不成熟，但会随着金融市场发展水平的提高而改善，市场发展水平对国有企业融资的影响不如非国有企业明显。由此提出第二个假设：H2：非国有企业融资成本受金融市场发展程度的影响比国有企业更大。

三、我国金融和实体经济互动的发展现状

（一）我国金融和实体经济发展的基本情况

首先，金融增长值比例和工业增长值比例相偏离。我国工业增长值比例偏高，但从2006年开始逐渐的降低，但金融增长值比例始终较大。其次，金融增长率和工业增长率相偏离。我国金融业的增长率与工业增长率相比，存在增速不稳定、波动较大等问题，两者之间的增速不协调^[3]。最后，实体经济融资增速偏离金融业。2016年以来，社会融资增速呈下降趋势，2018年为负增长。近年来国内金融业的快速发展并没有刺激产业的同步发展，这也反映了国内实体经济与金融发展之间的非良性互动。

（二）从实体经济发展的角度分析

我国实体经济由于受到企业经济效益下降、产业结构转型以及经济增速放缓等因素的影响，导致其对金融资产的吸引力下降。第一，我国经济增长逐渐的放缓。自从改革开放以后，我国经济持续快速发展，2012年以前GDP平均增速保持在8%以上。而从2012年开始，我国经济增速逐渐放慢，尤其近几年来增速仅保持在7%以内(2019年GDP增速为6.1%)。第二，国内产业结构失衡。2013—2018年，我国的工业生产总值占GDP的比重平均下降了6%，占比稳定在35%以内。但2007年以来，金融和房地产业在第三产业中的比重持续上升，2016年趋于稳定；2011年以来，其他服务业所占比重有所上升。总体而言，中国第三产业增速要高于第二产业，然而，我国的房地产行业与金融行业还处于发展的初期阶段；第二产业所占比例有所降低，第三产业增长幅度超过第二产业，主要是因为社会生产力发展较快，但第二产业对国民经济的贡献率基本稳定。

（三）实体经济和金融发展体制机制改革效果分析

我国金融发展体制和机制改革，在一定程度上拓宽了实体经济的融资渠道，在解决企业发展资金瓶颈问题上取得了良好效果。民营银行的批准建立以及国有银行的股份制改革，使得我国大型银行的集中度逐渐降低，资产分散程度更高，这有利于民营银行的多元化发展，防止金融机构的重复建设^[4]。同时，价格机制的调控作用得到了更加充分地发挥。

四、相关建议

在我国加快发展战略性新兴产业、培育新的经济增长点、形成新动能的大背景下，提高金融发展水平对降低战略性新兴产业的融资门槛，促进融资效率稳步提升有着十分重要的意义。第一，应加快金融业务市场化进程，对市场发展程度不同的地区采取适合本地区的金融政策，并减少对经济活动的干预，合理规划，实现各地区金融市场的均衡快速发展。第二，政府对国有企业政策倾斜时，还应考虑非国有企业的发展，避免国有企业过度占用资源，出现不同产权性质企业发展严重不均衡的现象，公平对待不同产权性质的企业，保障经济市场的有序运行。第三，企业应建立健全信息披露和内部控制制度，提高信息披露的质量和效率，从而增强股东和债权人信心，降低因信息不对称而投入的融资成本^[5]。第四，企业在扩建选址时，要考虑地区金融市场发展程度对企业发展产生的影响，其他条件相同时，优先选择金融市场较为发达的地区。

五、企业融资方向分析

（一）符合国家产业政策，按照国家政策导向发展的先进的装备制造领域，例如拥有自主知识产权、自主创新能力强的科技型企业。主营业务类型为新能源、半导体、光刻胶以及芯片研发等方向的企业。这些民营企业在现阶段较容易获得资金支持，能够较容易获得直接融资，降低资金成本，利于企业做大做强。

（二）能够重塑全球金融生态的数字化产业，包含人工智能、区块链、数字金融等相关产业，这类企业也属于创新型产业，因相关政策支持，目前这一类企业多聚集于南京一带，同时代表了未来民营企业的发展方向，即国家需要什么，我们就开发制造什么。国家发展相关产业，将企业引进智能产业园、数据产业孵化园等园区，享受政策和服务优待。

（三）其他服务型企业，青山绿水型环保企业、健康医疗型养老产业，这些企业往往惠及民生，存在做大做强的商机，也是符合国家未来产业方向。

六、结语

总体来看，金融市场时下的发展程度，同企业融资成本为负相关关系。企业当时所在的金融市场发展程度越成熟，企业融资成本就会越低。产权性质不同的企业，其融资成本情况对金融市场发展水平的敏感度就不一样。金融市场发展程度的高低，对非国有企业融资成本所带来的影响，要超过对国有企业融资成本产生的影响。

参考文献：

[1]刘冲,傅家范,周边.金融市场冲击、融资成本与经济波动——基于动态随机一般均衡模型的分析[J].国际金融研究,2019(03):76-86.

[2]孙志宏.金融生态环境、民营企业社会责任与债务融资成本[J].会计之友,2018(16):21-27.

[3]汤玲.浅析房地产开发项目融资成本管理控制[J].现代国企研究,2018(10):45.

[4]郑林颖.建筑企业融资方式及融资成本控制研究[J].财会学习,2018(09):112.

[5]周霖,温锐,付志强.金融错配视角下小微企业融资解困误区及对策[J].当代财经,2017(01):60-68+134-135.