陶智

（诚通建投有限公司，北京 100044）

摘要：国有企业是我国国民经济的重要组成部分，随着国企改革的不断深化，投后管理引起企业重视，投资后评价工作也越来越重要，通过投资后评价工作，可以发现存在的问题，分析背后的原因，提出应对措施，建立投资决策管理闭环，持续提升企业管理水平。本文主要介绍了目前后评价的现状、进行后评价的主要目的、主要方法、指标选择、体系建设等方面内容，希望企业通过投资后评价工作提升项目决策、经营管理水平。

关键词：国有企业；投资后评价；体系研究

一、后评价概述

20世纪30年代，美国率先尝试项目后评价这一工作方法，20世纪60年代，美国正式采用项目后评价这一工具，推动了相关理论和方法的初步普及与改进。20世纪70年代后，项目后评价逐渐在全球范围内得到广泛运用，在国际上，项目后评价作为一种科学制度，逐步建立起一套完整的后评价体系。

在我国，项目后评价工作起步较晚，在20世纪80年代，随着我国经济体制改革，不少外资流入国内，我国政府通过加强国际合作，学习合作项目管理和监督经验，研究项目后评价方法及实践经验，大专院校及科研院所率先进行后评价方法研究，随后国家部委、大型企业开始编制试行项目后评价实施办法，为开展项目后评价提供依据。

2004年，国务院印发了《国务院关于投资体制改革的决定》，要求加强和改进投资的监督管理，建立政府投资项目后评价制度，对政府投资项目进行全过程监管。之后，我国项目后评价工作快速发展。2008年，国家发展改革委印发了《中央政府投资项目后评价管理办法（试行）》，随后开展了项目后评价试点工作，在总结试点经验基础上，国家发展改革委于2014年对试行办法进行了修订，印发了《中央政府投资项目后评价管理办法》，并配套制订了《中央政府投资项目后评价报告编制大纲（试行）》，加强中央政府投资项目全过程管理，2024年4月，国家发展改革委在之前的基础上起草了《国家发展改革委重大项目后评价管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见，加强中央预算内投资项目全生命周期管理。

2005年，国资委印发了《中央企业固定资产投资项目后评价工作指南》，适用于固定资产类投资项目，股权投资、资产并购、证券、期货等其他类型的投资项目，该指南仅供参考，中央企业依据该指南有序开展固定资产投资项目后评价工作。近些年国资委高度重视中央企业投资后评价工作，2017年，国资委印发了《中央企业投资监督管理办法》和《中央企业境外投资监督管理办法》，推动中央企业强化投资行为的全程全面监管，对中央企业投资后评价工作开展提出了明确要求，既包括固定资产投资又包括股权投资，要求中央企业制订投资项目后评价制度，每年选择部分已完成的重大投资项目开展后评价，形成后评价专项报告，国资委对中央企业投资项目后评价工作进行监督和指导。在这一时期，地方国资企业的投资后评价工作也得到了快速发展。

二、后评价的主要目的与意义

目前正值国有企业深化改革的关键期，加大科技创新投入，强化战略性新兴产业和未来产业投资，随着投资规模、投资项目增加，股权投资得到越来越多企业认可和采纳，评价投资的有效性、与战略的契合度等越来越重要，投资后评价的作用愈发凸显。

对国有企业开展后评价投资主要包括固定资产投资和股权投资，固定资产投资在财务报表会计科目上体现为固定资产，主要服务于企业实际的生产经营需求，包括厂房、设备等，属于实物性投资。股权投资在财务报表会计科目上体现为长期股权投资，是指通过投资获得被投企业的股权，可以购买被投资企业的股票或以货币资金、无形资产、其他实物资产直接投资于其他企业从而得到被投企业股权。不同类别的投资项目，投资后评价目的有所不同。

固定资产投资项目，从建设到运营，短则2-3年，长则3-5年，有的会持续到5年以上，对该类项目的后评价，通常根据项目投资规模、运营周期进行全程评价、中间评价、全面评价、专项评价等，以全程评价、全面评价为主，以中间评价、专项评价为辅。对已经完成的项目可以进行全程评价、全面评价，从投资决策过程、投资实施过程、效益与影响、可持续发展等方面进行全面、系统、客观的分析与总结。通过分析总结，确定投资预期目标是否实现，项目规划是否合理有效，项目投资是否有效控制、对企业或社会可持续发展的影响、风险是否得到规避与控制，找出成败的原因，总结经验教训，提出改进建议，必要时及时反馈给企业管理层，为未来同类项目决策提供参考，提升投资决策效率与质量。对于规模大、周期长的项目，或者外部政策、市场环境发生重大变化，在项目运行中可以进行中间评价或专项评价，也就是说对某一个阶段或某几个阶段进行中间评价，对投资期间出现的重大变化、重要问题或某一专业领域进行专项评价。通过中间评价或专项评价，总结分析项目面临的问题，及时采取措施，在过程中进行纠偏，必要时调整项目目标，更好地指导项目进行下一步工作。不管对项目进行哪种评价，都是从而提高投资效益的目的出发，找出存在问题，提出应对措施，提升管理水平。

对于股权投资项目，与固定资产单个项目进行评价不同，股权投资更侧重于投资企业的战略目标、长远收益是否实现，风险、合规是否有效控制，通过股权后评价，评估投资绩效、总结经验教训、优化投资决策、提升风险管理水平、促进企业可持续发展。在投资绩效方面既要评价财务指标，评价股权投资的直接经济回报，如投资分红收益、股权增值等，还要考虑对公司战略实现、竞争力提升方面的非财务方面绩效；从利弊两方面总结投资的经验教训，好的方面为同类投资提供参考，不好的方面在后续投资中避免重复犯错；可以优化投资决策流程与方法，更准确地识别潜在风险，调整和完善风险应对策略，提高风险抵御能力。另外，对于国有企业来说，股权投资与退出通常流程复杂，周期长，对于已经实现股权退出的投资，可以从股权转让、清算关闭等方面总结股权退出的经验，从而优化企业内部股权退出流程，在实现投资闭环管理上提高效率。

总的来说，不管是固定资产后评价还是股权后评价，后评价的主要目的都是评估投资收益、优化投资决策流程、提升投资管理水平、保障国有资产保值增值、增强企业战略规划的科学性、促进企业内部沟通与协作、积累投资经验、满足监管需求等。

三、后评价的主要方法

投资后评价方法主要包括：调查法、专家打分法、价值评估法、对比法、成功度评价法、逻辑框架法等。在实际中应根据项目投资特点，坚持定性定量相结合的原则，综合运用多种方法对投资项目进行评价。

调查法包括问卷调查、访谈调查等。首先，根据项目情况设计调查问卷或访谈提纲，然后，通过向有关人员发放问卷或进行面对面访谈，收集他们对项目的看法、意见和评价，根据问卷或访谈的情况，可以形成一份专项材料。一般应用在后评价初期，项目资料搜集阶段。

专家打分法是一种常见的后评价方法，它依靠专家的专业知识和经验对评价对象进行主观打分和评估。首先，确定评价指标体系。根据评价的目的和对象，构建一套全面、客观且有针对性的指标体系。然后，选择专家。邀请在相关领域具有丰富经验和深厚专业知识的专家，可以是内部专家也可以是外部专家，这些专家应对评价的领域有深入的了解和研究。接下来，专家打分。专家根据自己的判断和经验，对每个指标进行打分。打分的尺度可以根据具体情况设定，例如 1 - 5 分、1 - 10 分等。最后，汇总计算。将各位专家的打分进行汇总，通过加权平均或其他计算方法得出最终的评价结果。专家打分法的优点在于操作相对简单，易于理解和实施；能够充分利用专家的专业知识和经验，对复杂、难以量化的问题进行评估。缺点在于结果具有较强的主观性，可能受到专家个人偏好和认知的影响。选择专家的代表性和专业性对结果的可靠性影响较大。一般应用在评价后期，通常是与其他方法联合使用，以规避该方法的缺点发挥该方法的优势。

价值评估法是用于确定资产或项目价值的一系列方法，常见的评估方法有成本法、市场法、收益法等。成本法，通过计算被评估资产的重置成本减去各项损耗来确定其价值；市场法是基于类似资产在市场上的交易价格来评估资产的价值；通过预测资产未来的收益，并将其折现到当前来确定资产的价值。价值评估法通常应用在确定资产或股权的价值，评判其是增值还是减值，在投资后评价中，一般由选择第三方评估机构进行，与其他后评价方法合并使用。

对比法是后评价方法的一种常用方法，包括前后对比、有无对比、横向对比。前后对比”是将项目实际结果与项目投资决策时目标相比较，找出差异和原因。这种对比用于提示项目的计划、决策和实施的质量，既可以应用全程评价、全面评价中，也可以应用在中间评价、专项评价中。“有无对比”是将项目投资后实际的情况与没有投资项目的情况进行对比，以衡量投资该项目的效益、影响和作用。对比的重点主要是分清项目自身的作用和项目以外的作用，这种对比可以用于项目的效益评价和影响评价，一般应用在全程评价、全面评价中。“横向对比”是将项目与同行业中同类项目进行对比，用以评价项目的绩效或竞争力。这种对比的重点是在同样的政策、行业环境中，项目的表现如何，既可以应用全程评价、全面评价中，也可以应用在中间评价、专项评价中。通过对比法得出的结论不仅要分析各指标的偏差程度，更重要的是还要分析指标变化背后的原因、影响因素等，必要时还要分析引起指标变化客观性、合规性，是否存在人为影响等。

成功度法是依靠评价专家或专家组的经验，根据项目各方面的执行情况，来评价项目总体的成功程度。成功度评价可以在对比法结论的基础上，由专家组进行评价项目的成功度。在进行成功度分析时，首先确立衡量指标及衡量标准，然后根据每个衡量指标进行等级评定或专家打分。一级指标可以从决策与实施过程、效益与影响、风险合规管理三个方面，二级指标可以设定论证决策过程、项目实施过程、经营管理、财务经济效益、其他影响及社会效益、政策风险、市场风险、合作风险等进行考量，根据项目情况，还可设定更细化的三级指标，衡量指标不一定要测定所有的指标，建议三级指标控制在10个以内。衡量标准方面比如说：非常成功(A)，是指完全实现或超出目标，总体效益非常好；基本成功(B)，是指目标大部分实现,总体效益较好；部分成功(C)，是指某些目标实现，取得了一些成果；不成功(D)，是指实现的目标很有限，效益有限或造成亏损，项目中途放弃等。专家组对项目衡量指标评价后，可以通过加权平均的方式计算出项目整体的成功度。成功度法的关键是衡量标准的制定，与专家组的选择，有一定的主观性，在实际应用中，要遵循独立、客观、公正、科学的原则。

逻辑框架法，是一种运用矩形图对投资项目进行评价的一种方法，在国际上得到广泛应用。矩阵纵向维度自下而上的四行分别代表项目的投入、产出、目的和目标的四个层次，横向维度自左而右则分别为各层次目标指标、实际完成指标、验证方法、实现该目标的重要外部条件。该方法的核心是利用由下而上的指标间的垂直逻辑关系，从左至右的指标间的因果关系，分析项目的目标完成情况。如果在可选决策阶段采用的此方法对项目可行性进行研究，在后评价再选用此方法进行评价，可以比较直观地看到项目实施后与预期目标的差异。

目前在投资后评价实践中，还有企业将其他领域的方法应用的后评价工作中，比如用SWOT分析法，从优势、劣势、机会、威胁四个方面分析项目的可持续性，用鱼骨图法分析差异原因分析等，相信在未来，随着投资后评价实践的深入，还会有更多的新方法应用。

四、后评价指标体系建立

不论是固定资产投资还是股权投资，进行投资后评价主要是对投资过程、投资效益、可持续发展进行评价。投资过程评价包括投前决策阶段、投资实施阶段、投后管理阶段、处置退出阶段，以定性主与定量相结合，投资效益评价包括经济效益评价、社会效益评价、持续发展评价，以定量为主与定性相结合。在评价指标体系建立与评价指标选择上，不同行业、不同企业、不同项目要结合实际情况选择相应的指标进行评价。总体上要坚持科学、全面、客观、实用原则，评价指标体系与选择应具有科学依据，能够准确反映投资项目的实际情况，涵盖投资项目的全过程，同时应兼顾经济效益、社会效益、环境效益等多个维度，并且具有可操作性，在数据获取、对比方面比较容易操作。

固定资产投资评价指标体系与选择应覆盖项目的投入指标、项目的管理指标、风险控制指标、项目投资收益和影响指标等，采取点面结合、定性与定量结合、过程与结果相结合的原则。项目投入指标，主要指项目的总投资、人力投入等，在项目可行性研究阶段，对项目总投资进行预测，项目结束后，实际投资情况与计划总投资进行对比，进行中间评价的话可以用当前时点的预计总投资与计划总投资进行对比，对投资支出情况进行分析，分析差异原因，对于高于总投资尤其是高出控制范围的投资，尤其要分析原因，是可研阶段测算不科学造成，还是项目实施过程投资管理失控造成。项目管理指标，主要是进度、质量、安全等指标。项目实施的进度是否在预期范围内，项目质量、安全是否可控,对超出进度及发生质量、安全责任事故的情况。风险控制指标，主要指政策风险、市场风险、合规风险等，包括可研阶段预判的风险控制情况，项目实施过程中发生的风险控制情况进行分析，尤其是项目投资收益的影响。项目投资收益指标，可以分为静态指标、动态指标，静态指标有净利润、投资收益率等，可以与可行性研究报告预期的预期收益情况进行对比；动态指标有净现值、内部收益率等，可以与银行同期贷款利率、公司资金平均回报率、或者与可行性研究报告预期的内部收益率做对比。高于基准值说明投资收益较好，低于基准值投资收益不好。

股权投资评价指标可以从投资企业行业发展、经营情况、业务协同、投资目标达成度等多角度，从战略意义和经济效益“双维度”出发，构建定性与定量相结合的后评价指标体系。投资过程评价，在投前决策阶段可以对尽职调查、资产评估、风险评估、投资决策合规性等进行评价；在投资实施阶段可以从投资计划、投资协议、出资状况、产权变更等面价评价其合规合理性；在投后管理阶段可以从公司治理、经营管理、财务状况进行评价，财务评价指标包括偿债能力指标、营运能力指标、盈利能力指标、成长能力指标几大类，可以根据项目特点进行增减。对于已经完成股权退出的项目还要进行退出阶段评价，可以从退出决策、退出实施两个方面进行评价。投资效益评价，经济效益评价方面可以从战略发展可研达成情况、业务数据可研达成情况、财务数据可研达成情况、投后估值增减变动情况几个方面进行；社会效益评价可以从区域经济影响、环境保护影响、社会责任等几个方面进行。持续发展评价，可以从战略发展可持续性、经济效益可持续性、管理水平可持续性等方面进行评价。在投资结论上，可以根据评价结果，将股权投资分为持有、优化和退出三类，对于符合战略发展、财务效益良好的股权投资继续持有，不符合持有类标准的，纳入优化或退出类，有的项目可能短期经济效益不是很好，但对投资企业来讲，属于战略培育期有较高的战略意义，类似的项目也可以化为优化类项目，优化类项目设定优化期，期满经评估达到目标的转为持有类，否则转为退出类。对于退出类的项目，设定退出期限，坚决退出，确保国有资产保值增值或减少潜亏风险。

五、企业后评价体系建设

一是搭建组织体系。集团类大型企业可以搭建“归口管理、上下联动、分级负责、横向支撑”的管理体系，投资后评价是一项系统性工作，跨越时间长，涉及部门及人员众多，在企业内部需要明确投资后评价工作的领导组织、责任部门或归口管理部门，整合内部资源协同开展自主评价。对于规模大、难度大、周期长的项目，还可引入第三方咨询评估机构或该领域的资深外部专家进行第三方后评价。与自主评价相比，第三方评价可以更加客观，不过由于第三方没有企业自己的人员更熟悉企业管理要求，也存在不足，在具体实践中，根据实践情况，选择合适的方式。

二是健全制度体系。集团类企业可以建立统一规范、科学分类、运行高效的“1+X”制度体系，包括一项基本管理制度《××企业投资项目后评价管理办法》，针对不同类项目再分类编制《后评价报告编制指南》，制度体系明确了后评价分类、后评价时点、评价内容和方法、评价指标和方式、实施程序及成果应用等内容。建议制度建设方面，企业一定要结合自身情况对固定资产投资、股权投资、金融投资、可研投资等分类，分类制定自我总结、简易后评价和全面后评价报告模板或评价标准，通过统一项目后评价工作中的各类术语及边界，保障后评价报告质量。

三是打造一支专业后评价人才队伍。参与项目后评价人员的综合素质，直接影响到后评价报告的质量，提升投资后评价的效用需要企业培养一支素质高、业务强的队伍，可以抽调相关人员组成专项工作小组一方面，以内部专家为核心，汇集战略、投资、财务管理、运营管理、风险合规管理、审计管理等领域的专业知识与经验，形成专业互补、结构合理、资源共享的后评价团队，另一方面，以外部专家为助力，按需邀请特定领域专家学者从第三方视角参与评价。通过宣传培训工作经验，及传帮带，提升业务人员能力，通过不断丰富后评价专业人才队伍，确保评价结论客观、公正、合理、准确，提炼更具可操作性和应用价值的措施和经验。

四是借助信息化手段，实现后评价全流程管控。运用大数据、AI及通过新一代信息技术等手段，建立完善投资后评价管理信息系统，系统支持生成年度后评价计划、管理工作组织、跟踪工作进展，实现后评价工作管理与成果应用全流程在线。在输入端，规范项目报送端口、程序及文件要求，各投资主体共同建立、维护形成统一的投资项目库，在项目库里筛选后评价项目；通过投资项目决策、运营等数据的及时更新，为后评价数据的完整性和准确性提供依据；根据项目后评价报告的报送及审核情况，及时制定整改措施，并逐项做好跟踪落实。在输出端，动态获取投资后评价结论并及时反馈，将相关成果充分转化，定期总结后评价工作经验，进一步梳理项目投前、投中和投后管理的薄弱环节和风险点，列举阶段性投资风险防范重点。集团与子企业实现信息共享，总结的经验、问题和建议作为规划制定、项目审批、投资决策、项目管理的重要依据。将后评价发现的问题作为绩效考核的重要参考，不断强化投资主体的投资风险责任意识。

五是后评价成果应用及反馈，形成投资监管闭环。通过对项目进行评价，最终投资后评价成果要进行应用反馈，应用在项目年度考核指标或全周期考核指标考核中。对于需要整改的事项，反馈至有关部门或投资主体，完善有关跟踪督办机制，确保取得实效；对于优秀项目，可以开展投资经验分享，总结成功经验和先进做法，结合专题培训进行经验推广，提升同类项目经营水平；对于造成重大风险、项目中止、违反规定造成资产损失等不良后果的，可以反馈至公司审计巡视相关部门，必要时进行事实核查并追责。集团类企业可以组织进行后评价项目“回头看”， 组织所属单位对未达预期项目系统分析事前论证是否充分、事中控制是否有效、事后后评价和考核是否落实到位，并建立问题整改台账，推动问题逐项整改销号。

六、结论或建议

随着国企改革的不断深入，投资项目的形式与种类越来越多，强化投资全流程监管，开展投资后评价工作越来越重要。通过对单个项目的投资后评价，全面分析回顾总结，有助于企业评判单个项目投资成功与否，总结经验教训，为同类项目投资提供参考；在宏观政策或市场环境发生重大变化造成风险时进行中间评价或过程评价，可以及时发现总结问题，对已投资的是否中止、终止、退出等提供建议，及时采取措施，从而降低风险，减少损失；通过对多项目的某一专项进行评价，可以就某专项的管理机制是否存在问题需要哪些改善进行总结，提升投资管控水平。通过企业投资后评价体系建设，有组织、有计划地对企业投资项目进行后评价，有助于分析企业对投资项目的决策过程、实施过程、风险管理等各方面存在的问题，找出差距，解决问题，不断提升企业投资管理水平。

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