李皓威   蔡秒丰

（西南石油大学，四川 成都 610000)

摘要：资本结构是公司治理的重要组成部分。资本结构是否正常将直接影响到企业的发展状况。因此，对企业资本结构的优化进行研究意义重大。本文以三一重工为案例背景，选取公司 2018 年至 2021 年的财务数据，首先分析了财务状况及资本结构现状；然后，指出三一重工资本结构目前存在的问题；最后，提出该公司优化资本结构而应该采取的相应对策。希望能对研究企业资本结构研究有一定借鉴意义。

关键词：三一重工；资本结构；公司治理；优化调整

一、绪论

1.研究背景与意义

在野蛮生长后，我国工程机械行业迈入理性发展阶段，上行期韧性更强，下行期波动性有望收敛。目前，新一轮科技革命和产业变革迅猛发展，很多企业借助“大智移云物”技术的帮助，增强了核心竞争力，实现提质增效降本。三一重工 2016 年正式确立了“数字化+国际化”战略，其中数字化战略旨在推动公司经营能力的转型，全面提升公司在产品、渠道、服务等方面的核心竞争力。资本构成是公司财务管理的主要内容，是企业投资、筹资等财务决策的重要依据。本文以三一重工近 5 年的财务数据为基础，深入分析三一重工在升级转型过程中资本结构存在的痛点及原因，并给出了改善意见。希望为经营管理者、利益相关者提供借鉴作用。

2.研究方法

本文对大量相关文献和方法进行归纳总结。在分析中使用了比较研究法、系统分析等方法。除此之外，充分考虑到了中国社会主义市场经济的国情,摒弃了传统在孤立、静态状态下进行研究企业资本结构的方法，做到了具体问题具体分析。

二、资本结构相关概念及理论

1.资本结构内涵

资本结构是指企业全部资本中各种资本来源之间的相对比例。广义资本结构是指企业总资本的构成和比例。狭义资本结构是指各种长期资本的构成和比例关系，尤其是股权资本和长期债务资本所构成的比例关系。资本结构直接关系着企业营业利润的高低，影响着企业财务目标的实现，决定了企业未来可持续发展状况。

2.资本结构理论回顾

尽管国际学术界目前尚未对资本结构理论发展阶段达成共识，但先有研究者将其划分为三个阶段——早期资本结构理论、经典资本结构理论和现代资本结构理论。图1是对资本结构理论的总结。可以看出，资本结构理论与时俱进，并不断完善归纳。

图1 资本结构理论框架

    近年，越来越多的学者开始研究最优资本结构。该理论是指企业通过对相关财务指标的调整和合理配置从而使得企业总资本成本最低，同时总价值最大。目前最优资本结构主要由资本成本比较法、每股收益无差别点法、企业价值比较法来确定。资本成本比较法是计算不同资本结构（或筹资方案）的加权平均资本成本，并以此相互对比作出资本结构决策的方法。该理论相对简洁，易于计算，但并未充分考虑到企业价值最大化的目标。每股收益无差别点法是根据各种融资方法下公司的每股收益一致时的收益水准，然后再经过计量分析在公司预期收益水准下所对应的各种融资方法的每股收益，从而选择每股收益最高的融资方案。企业价值比较法在要求在公司总价值为最高的资本结构下，使得公司资本成本也保持最低水平。其计算公式为：V=S+B。其中V为公司的市场价值，S为股票的市场价值，B为长期债务的价值。

三、三一重工基本情况与资本结构

1.三一重工基本情况

（1）三一重工简介

工程机械是装备制造行业的重要组成部分，由多种不同类型的设备组成，包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械等。三一重工由梁稳根等人于1989年创办，现已深耕工程机械领域30多年，成为了目前国内最大的工程机械制造商。公司产品品类齐全、性能优良，产品矩阵包括混凝土机械、 挖掘机械、起重机械等。盈利能力突出，2019年全年公司实现营业收入756.66亿元，领先大多数同行。目前公司已经形成了四大生产基地和十个销售大区的产销布局，累计覆盖全球100多个国家和地区。

（2）三一重工财务状况

研究三一重工资本结构主要从负债资本和权益资本两方面进行分析。根据公司相关报告和雪球数据，经过整理计算和得出三一重工相关财务数据如下所示：

表1 三一重工2019—2021年资产负债表（单位：亿元）

表2 三一重工2019—2021年财务指标

图2 三一重工历年流动比率与速动比率变动情况

从图中可以看出，三一重工从2003—2020年的流动比率和速动比率的波动幅度和拐点时间点大致相同。流动比率和速动比率数值都大于1，且高于行业均值，所以三一重工短期偿债能力较好。

表3 三一重工2021年资产结构与资本比例关系

一般而言，企业要想追求一个稳定的财务结构，就应保证长期资金来源应大于长期资产占用，同时，短期资金来源小于短期资金占用。 从三一重工情况来看，公司流动资产高于流动负债，说明企业对流动负债保障程度较高，资产流动性好。而股东权益与长期资产比率和负债基本均衡，说明其财务风险较小。

2.三一重工资本结构现状

在股权融资方面，截止到2022第三季度，三一重工前四大股东分别为三一集团有限公司，香港中央结算有限责任公司，梁稳根，中国证券金融股份有限公司。对应持股数量为24.8亿，6.67亿，2.36亿，2.33亿。对应持股比例为29.20%，7.85%，2.78%，2.75%。

其余股东持股比例均小于1%。可以看出三一重工的股权集中度比较高。在债权融资方面，近年来，三一重工顺势而为，利用交易所债券市场资产支持专项计划，盘活存量资产，加速经营资金周转，不断优化资产结构。

表4 三一重工2019—2021年资本结构数据

根据表4和公司近年年报数据，三一重工负债占资本结构比例近年呈降低趋势，所有者权益占资本结构比例呈上升趋势。反映出公司其对债权人保障程度增强，有足够的长期偿债能力。

企业资本结构的直接影响到公司经营业绩和未来的发展。研究三一重工资本结构及资本结构优化问题，关键在于掌握公司的资本结构状况。要想最大程度保证结果客观真实，就要根据其特征，联系企业现状。下面对三一重工企业的资本结构研究主要是从债务资本构成、权益资本构成、负债结构比例等多方面进行研究，

表5 三一重工2019—2021年资本结构数据

3.三一重工资本结构分析

（1）三一重工资本结构纵向分析

①债务资本

图3 三一重工2019—2021年负债增长趋势

如图4所示，2019－2021年期间，三一重工流动负债占总负债比率明显偏高但不断下降。2019年流动负债占总负债 94.4%,2020年达到91.2%，2021年又降至83.6%。因此，三一重工近几年的负债期限较短，以流动负债为主。

图4 三一重工2019—2021年资产负债率情况

如图5所示，三一重工资产负债率呈下降趋势，2018年资产负债率最高但也在56%以下参照该行业竞争对手，可以判断出三一重工资产负债率控制较合理。

②权益资本

2022年第三季度末账面权益资本包括：

A股本84.93亿股，其中有限售股本2238.63万股，均为限售A股中的其他内资持股。

B资本公积5,334,112元。

C盈余公积3,659,611元，主要是按净利润提取的10%法定盈余公积和5%的法定公益金。

D未分配利润48,569,338元。

E少数股东权益1,536,998元。

（2）三一重工资本结构横向分析

为更好的分析三一重工资本结构，本文特选取几家典型的工程机械行业上市公司来与三一重工的资本结构进行对比。通过比较分析，找出三一重工在资本结构上所存在的问题。

①  资产负债率

三一重工资产负债率优于同行，非流动负债占比较少。2019 年，公司资产负债率为 49.72%，相对于2015年之前下降了约 10 个百分点，在行业内属于较低水平。在公司负债结构中，非流动负债占比较低，仅为6%。流动负债主要以应付票据和应付账款为主。总体来看，公司负债率较低，负债结构好。

图5 工程机械行业近年资产负债率

    短期偿债能力上，2021年三一重工的流动比率和速动比率分别为1.91和1.62，相比上期有所升高。说明公司偿债能力有所强化。

②股权结构

根据表6的数据可以看出在选择的3家企业中，徐工机械和中联重科近几年的前十名股东股权集中度在50%以上，最高的甚至达到62.6%。计算截止到2022年第三季度3家企业的股权集中度，得出均值为51.09%，比三一重工的股权集中度高出5.38个百分点。不过三一重工的股权结构仍然比较合理。

表6 各企业前十大股东股权集中度

四、三一重工资本结构存在的问题

1.流动负债比重大

长、短期负债对企业的盈利能力与风险的影响不同。这就要求三一重工在负债结构安排时，应基于宏观和微观环境，结合公司战略，审慎地权衡盈利能力与风险。流动负债比例的提高，虽然提升了三一重工的盈利能力，但也提高了财务风险。而如果提高长期负债比例，尽管会降低它的盈利能力，但也使企业的偿付风险减少。根据前文分析，三一重工流动负债比率过大，存在着较严重的财务隐患。

2.财务杠杆效应不充分

财务杠杆系数能够有效衡量企业财务风险的强弱。财务杠杆越大，每股收益的变动率相对于息税前利润变动率倍数就越大。相比工程机械行业同行，三一重工的负债规模不大。并且基于债务资本结构现状的分析，三一重工杠杆较低，低杠杆使企业负债所带来的收益减少。因此三一重工在利用债务发挥财务杠杆效应的时候，也要充分考虑企业的财务风险与收益的平衡。

五、三一重工资本结构优化对策

1.管理者树立正确的管理观念

随着我国经济日益发展，资本结构在企业管理中也越来越重要，越来越多的管理者认识到要想促进企业健康、稳定地发展，就要加强资本结构管理的学习和运用。只有理论与实际相结合、长期战略和短期目标相结合，平衡好收益和风险，才能使企业价值最大化。因此在日新月异的商业环境中，管理者必须灵活调整，使企业资本结构尽可能最优。

2.调整负债结构

三一重工负债结构中流动性负债占了比较大的比例，数值为95.1%。短期负债过大会使得企业的流动性受到限制，对经营造成不利的影响。研究资本结构不能仅仅关注资产负债率，负债内部结构的调整同样值得重视。增加优质的长期负债，可以充分满足企业发展壮大对资金的需求。除此之外，还应该加入各种形式的长期负债融资，比如融资租赁和公司债券等。从而丰富融资方式，最大程度地发挥治理作用。在企业面临大量资金运转需求时,三一重工应该加强营销，提高销量，提高盈利水平，增强投资者信心。这将有助于企业优化长期负债比例，并降低偿债风险。

3.优化风险测评系统

建立风险防范和控制系统，降低三一重工在资金调节过程中的风险损失，关键在于及时调整长短期融资资本的配比。三一重工在项目实施过程中，应根据公司的生产经营情况与现实融资需求情况来做出适当调节，防止进一步增加财务压力，造成财务风险。唯有推动财务风险机制的进一步完善，对财务风险进行智能预警和即时监控，全方位且动态地评估财务风险，并适时做出适当干预，方可防止风险像滚雪球一般扩大。

六、研究结论

企业的资本结构直接影响着企业的投资决策和筹资决策，影响企业价值最大化的实现。所以，围绕公司资产构成及改善的问题开展讨论意义重大。本文通过找出三一重工资本结构存在问题，旨在探讨一种符合公司现实的资产结构改善的探索路径和方法，推动该公司的不断成长，同时对其他上市公司也具有借鉴作用。

通过对三一重工的分析，可以发现其资本结构存在以下问题：（1）流动负债比重大，债务期限结构不合理。（2）财务杠杆效应不充分。

从而提出了一系列推动其优化资本结构的措施：（1）管理者树立正确的管理观念。（2）调整负债结构。（3）优化风险测评系统。

当然，本文只是浅显探讨了三一重工资本结构问题，难免有纰漏和差错。只是希望能为我国企业资本结构及其优化问题的相关研究提供借鉴，让更多人参与进来研究探讨这一问题。最终增强我国企业在全球的竞争力。

参考文献：

[1]刘丽华.我国企业资本结构优化问题的研究[J].辽宁工业大学学报(社会科学版),2012,14(02):11-13.

[2]付洪磊,佟海静.格力电器资本结构存在问题及其优化[J].商业现代化,2021(17):6-8.

[3]张杰.某企业资本结构问题研究[D].华北电力大学,2009.

[4]徐锋.万科公司资本结构优化问题研究[D].西北大学,2005.

[5]沈根祥,朱平芳.上市公司资本结构决定因素实证分析[J].数量经济技术经济研究,1999(5):54-57.

[6]周楠,林枫.我国上市公司资本结构优化的对策分析[J].行政事业资产与财务,2020(2):28-29.

[7]张雨.SW公司资本结构问题研究[D].云南师范大学,2019.

[8]陈传亮.我国上市公司资本结构优化问题研究[J].财会学习,2020(33):168-169.

[9]贾云瑞.资本结构与企业价值的关系研究[J].商业会计,2016(12):63-65.

[10]韩丹,王磊,任海云.公司金融理论[M].西安:陕西大学出版社,2016.

[11]熊小可.企业财务管理目标与资本结构优化[J].市场研究,2016(6):69.

[12]赵岩.格力电器资本结构问题研究[D].东北石油大学,2019.

[13]李帅红.企业资本结构优化与企业财务管理目标结合分析[J].时代金融,2010（7）：132-133.

[14]魏晓颖.上市公司资本结构优化问题研究[J].商场现代化,2020(4):85-86.