彭颖 孙乃立 陈瑶 张瑜 江苏师范大学商学院

基金项目：江苏省大学生创新项目（项目名称：基于增值税税率调整的财务影响研究—以制造业上市公司为例，项目编号：201910320186Y）；江苏高校哲学社科项目（项目名称：信用违约互换对银行信用风险的影响机制研究，项目编号：2019SJA0916）。

摘要：本文对我国证监会行业分类中的所有制造业上市公司进行研究，以其2017—2018年度财务报告数据作为研究样本，致力于研究制造业上市公司营运资本管理效率对盈利能力的影响。通过相关性检验结果发现，制造业上市公司的盈利能力与营运资本管理效率呈正相关。对研究结果进一步回归及稳健性检验后发现，制造业上市公司盈利能力与营运资本管理效率显著正相关。研究结果表明，管理层可以通过制定适当的存货政策、信用政策，提高流动资产周转率和总资产周转率，实现营运资本的高效周转，提高公司盈利能力。

关键词：营运资本；盈利能力；影响

一、引言

自1990年以来，中国的实务界越来越重视流动资金管理，其研究也越来越全面和系统。提高营运资本的管理效率，就是平衡风险和收益、流动性与盈利性。对于制造业上市公司来说，流动资产和流动负债占有很大的比重，有效权衡流动性与盈利能力之间的关系，对实现股东权益最大化目标至关重要。因此，研究制造业上市公司营运资本管理效率对盈利能力的影响在实践中非常重要。本文采用回归分析方法，以我国2017-2018年证监会行业分类中所有制造业上市公司为初始研究样本，致力于研究营运能力对制造业上市公司盈利能力的影响。检验发现:制造业上市公司营运资本管理效率与盈利能力显著正相关。本文主要的贡献可能体现在:为制定制造业上市公司流动资金管理政策提供理论依据，丰富我国流动资金管理的实证研究成果；为其他公司和中小型企业提供参考，以改善其流动资金管理。

二、理论分析与研究假设

营运资本是公司的命脉，并为公司的生产和运营提供能量和营养。随着社会经济发展和结构的现代化与转变,公司正在市场中展开越来越激烈的竞争，并不断改善经营程序，由此产生的经营压力凸显了营运资金在企业中的重要性:只有通过有效的管理和运营，我们才能确保供应、生产和营销环节之间的连通性。当前对于营运资金管理效率对盈利能力的影响研究主要是选取行业及衡量营运能力和盈利能力的指标，对其进行实证检验，分析之间的关系并提出建议。Nasr(2007)和 Karaduman 等人(2011)发现应付账款周转期与盈利能力之间显著负相关。Blinder 和 Maccini(2010)研究发现，通过降低存货成本能够有效降低经营风险。Bao和Sonia(2010) 研究发现，现金周转期与企业的盈利能力之间显著负相关。Garcia-Temel和Martine－Solane(2014)采用应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期、现金周转期作为营运资本管理效率的衡量指标，资产净利率作为盈利能力衡量指标进行实证研究发现，应收账款周转期和存货周转期与盈利能力显著负相关。

在中国，关于营运资本管理有效性的实证研究很少，毛付根(1995)^[6]首先从流动资产和流动负债之间的相互联系入手，采用了一种标准化的方法来分析营运资金的结构管理，从总体上观察和研究流动资产、流动负债以及两者变化引起的利润与风险变化之间的联系。李洁(2011)^[1]基于199家中小企业年度财务报告数据为样本实证研究发现，应收账款周转期和现金周转期与盈余能力负相关，而存货周转期和应付账款周转期与盈利能力正相关。段贺明(2018)^[7]通过实证分析检验发现营运资金管理效率和企业盈余呈正相关，并且认为制造业的上市公司营运资本管理效率不佳。

本文借鉴国内外流动资金管理效率和企业盈利能力的研究结果，结合中国当前的资本市场环境，实证研究制造业营运资本管理效率与绩效两者的联系，考察衡量公司营运资本管理效率的指标总资产周转率与衡量盈利能力的指标总资产报酬率的相关性，提出以下基本假设:

 H:营运资本管理效率与公司盈利能力正相关

三、研究设计

（一）样本选择和数据来源

本文对证监会行业分类指引中所有制造业上市公司进行研究，以其 2017—2018年度财务报告数据作为研究样本。本文数据从上证报数据平台获得，对其进行了如下筛选和处理：1.剔除被 ST 或者特殊处理的样本；2.剔除税前利润为负的样本；3.剔除研究所需数据缺失的样本；4.剔除 ROE为负和ROE大于等于40%的数据；5.对财务杠杆进行了标准化处理。经过筛选最终得到了1866个平衡面板数据。为了增强研究的适用性，再对其进行稳定性检验。本文数据均来源于上证报数据平台，借助 SPSS软件对数据处理。

（二）模型设计

本文参考了国外的相关研究成果，联系中国制造业上市公司的现实情况，建立下列模型，研究营运资本管理效率对公司盈利能力的影响：

其中，下标i代表i公司，i的变动范围从1到1866。

（三）变量安排

本文选取企业的总资产报酬率为被解释变量；解释变量为总资产周转率；控制变量为公司规模、财务杠杆和产权比率，企业规模为总资产的对数，由于制造业上市公司外部债务融资主要集中于借款和发行债券，使用金融负债率（ ）作为财务杠杆，没有把经营负债包括在内，产权比率=（负债总额/股东权益）×100%。具体定义见表1。

四、实证结果与分析

（一）描述性统计及相关分析

从表2报告可以看出样本中主要变量的描述性统计结果，净资产收益率的均值为8.7866，标准差为6.5826，最大值为39.1955，表明各企业的净资产收益率存在较大差异；总资产周转率的均值为0.6970，标准差为0.4617，最大值为7.788，说明不同公司总资产周转率存在较大差异。

表3列出了模型中所有变量的皮尔森相关系数。利用皮尔森检验，检验了主要变量之间的相关关系，检验结果表明企业营运资本管理效率和企业盈利能力之间呈正相关关系，且在1%的水平上显著，与本文的预期相符，表明加快总资产、流动资产等周转能力可以提高公司盈利能力，为主假设检验奠定了基础。

（二）回归分析

由表4的模型一可以得到，衡量企业营运资本管理效率的指标总资产周转率与衡量盈利能力的指标总资产报酬率在1%水平上呈正相关关系，表明营运资本管理效率对企业盈利能力有很大影响，管理层可以通过加快总资产周转速度提高盈利能力，H 得到验证。

为了确保上述回归结果的准确性,将被解释变量换成净资产收益率,将解释变量换成流动资产周转率，回归结果见模型二和模型三，回归结果与假设的回归结果一致，表明此次数据分析结果是稳健的，具有较强的说服力。

五、研究结论及研究意义

利用回归检验研究了营运资本管理效率对盈利能力的影响。其研究结论为：营运资本管理效率越高，公司盈利能力越好。本文的研究意义：（1）管理层应将营运资本管理作为财务管理的重要部分，着力采取制定恰当的信用政策、选择最优支付时机和支付方式等措施，在保证流动性和安全性的前提下，尽量提高公司的营运资本管理效率，加快营运资本周转速度，进而可以提升公司整体的盈利能力，为股东创造价值。(2) 对流动资产周转率的比较分析，可以鼓励公司加强内部管理，同时充分利用流动资产的可操作性，例如降低成本，动员暂时未使用的货币资金进行短期投资创造收入等，也可以鼓励公司采取行动来增加销售额，提高流动资产的整体使用效率。

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