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由有效市场假说探讨我国股票市场效率问题

2017-01-21 21:14 来源:www.xdsyzzs.com 发布:现代商业 阅读:

俞毓 上海杉达学院

摘要:股票市场的效率问题是不仅是股票市场成熟的标志,也是股票市场建设和发展的目标。有效市场假说的提出解释了股票市场价格的定价机制,成为现代金融学的理论基石。我国股票市场成立时间相对较晚,但自沪深股市成立之后,短短几十年的时间,发展迅速,经济地位日益突出,受到国内外的广泛关注。但在发展过程中股票价格对于信息的反映程度相对较慢,股票市场的效率仍然较低。如何提升股市效率值得探讨。

关键词:有效市场;股票;弱势有效性;半强势有效性

一、有效市场的分类

有效市场假说(EMH),根据Fama的定义,是指证券的价格可以充分反映所有可以获得的信息。他将“可获得的信息”分为三类:一是历史信息,主要包括股票的价格、历史成交量等信息学。二是所有公开信息,主要包括各上市公司年报中公开信息,如红利分配等。三是内部信息,即非公开信息。1967年,在芝加哥大学举行的证券讨论会上,Harry Roberts按信息集的不同将有效市场划分为三种形式:弱势有效市场、半强势有效市场,以及强势有效市场。

在弱势有效市场中,股票价格可充分反映价格历史序列中包含的所有信息,即投资者无法通过对以往价格的分析来预测未来股价走向,从而获取超额利润。

在半强势有效市场中,股票价格不仅可充分反映历史价格信息,而且反映了所有公司证券有关的公开信息,即投资者也就不会从对一家公司的资产负债表、损益表、股息变动或股票分裂的宣布及任何其它公开信息的分析(基本的分析方法)中获取超额经济利润。

在强势有效市场中,股票价格已经充分反映所有公开和内部信息,即投资者即使获取内幕信息,也无法从中获取超额利润。

我国股票市场成立时间相对较晚,经历了从无到有,从小到大的发展,资本的配置效率也逐渐从无序向有序过渡。但是股票价格对于信息的反映程度相对较慢,股票市场的效率仍然较低。

二、我国股票市场效率较低原因

(一)非理性投资主体

Fama对有效市场假说的一大假设是市场上存在的是理性投资者。在我国,众多的股票市场投资者中,还是以中小个体股民为主,专业的机构投资者相对来说较少。与西方大多数国家的股民是通过证券经纪人参与股票市场不同,在我国股票市场的中小个体股民直接参与市场,由于信息不对称性以及专业知识的匮乏等因素的存在,这些中小个体股民在收集、整理、分析信息方面存在较大难度,并不能向国外专业经纪人那样进行理性分析和投资,往往存在盲目买卖,跟风买卖等非理性投资行为。又由于他们对信息的获取往往存在相对滞后,股票的买与卖行为同样相对滞后,导致市场上股票价格脱离实际价格,市场效率不高。

(二)股票市场制度存在缺陷

我国股票市场制度的缺陷主要表现为以下两个方面:

1、信息披露制度

①信息披露不完全。按照有关规定,所有上市公司的股票信息资料应该尽可能的公开,不得错报、遗漏重要信息。但是,在我国许多上市公司为了自身的利益,往往只公布利好信息,不公布对公司不利的信息。

②信息披露不对称。有效市场假说的一个前提条件是每个市场参与者都掌握了所有信息,但实际情况往往并非如此,特别在我国,由于上市公司与投资者特别是中小个体股民间信息沟通不畅,交易双方并非掌握同等信息,大多数投资者无法获得应该获取的信息,只有极少数投资者可以通过真实的内幕信息获取收益。

③信息披露滞后。及时的信息披露有利于投资者及时调整投资策略和投资方针,避免或降低由于信息延误所造成的投资损失。但是我们国家许多上市公司对于信息的披露具有滞后性,往往是在股价异常波动了一段时间后,才将真实的信息公布于众。而此时,掌握内幕信息的投资者已获取超额收益,而蒙受投机损失的则是那些无法获取及时信息的中小投资者。

2、交易制度

我国股票市场实施的是“T+1”的交易制度,即投资者在买入股票的当天是不能再进行交易,只有到第二天才可以交易,卖出股票。而西方成熟股票市场所实施的多是“T+0”的交易制度,即投资者在买入股票的当天就可以交易,卖出股票。如果投资者在买入股票的当天,得到对该股票不利的信息,如果股票市场实施的是“T+0”交易制度,那么投资者就可以立即卖出股票,避免或降低投资损失。但在我国实施的“T+1”交易制度下,投资者当日就不能再卖出股票了,最快只能第二天卖出,投资者的投资决策受交易制度束缚,市场的效率也受到一定程度的限制。

(三)交易成本偏高

West(1975)在其经典文献中指出,交易费用是用来衡量股票市场内部效率的主要指标。交易费用与交易时间决定了股票市场内部的效率。如果某一次交易的费用很高,交易的时间很长,那么股票市场内部效率就较低,从而影响投资者对市场信息的反应程度,进而影响到股票市场的外部效率。

在我国还有其他一些发展中国家大部分都单边征收股票交易印花税,一般来说税率在千分之一左右,但在牛市时会双向征收千分之三的印花税。另外证券公司又会按照交易额征收千分之三的佣金,股票交易所还要征收千分之一的过户费以及五元的通讯费。综上所述,我国股票市场的交易费用仍然偏高,表明效率还偏低。

(四)市场监管力度有待进一步提高

目前我国股票市场实行的是分业经营,分业监管的监管体制。中国证监会作为市场监管的主体,市场中还存在自律组织,例如:中国证券业协会。不同的组织也需要与之相配套的法律法规和规章制度的约束。另外,虽然我国的《证券法》与《公司法》早已出台,但与之配套的法律法规和规章制度等实施细节还有待进一步提高。

三、提高股票市场效率的对策

(一)大力发展机构投资者

投资者的操作行为与股票市场的效率问题有着紧密的联系。与中小个人投资者相比较,由于专业背景的不同,机构投资者相对来说具有更好的证券投资知识,他们的投资理念、投资方式和方法相对来说更加成熟,他们对信息的获取、分析和判断能力相对来说更加完善。因此,为了提高股票市场的效率,为了股票市场的规范发展,应该增加理性投资者的数量,诸如大力发展机构投资者。与此同时,机构投资者的理性投资行为,也会在一定程度上对中小个人投资者的投资行为起到模范作用,使得中小个人投资者的投资行为逐渐从非理性向理性靠拢,从而进一步提高股票市场的效率。

(二)股票市场制度的改革与创新

为了推动资本市场的进一步发展,必须针对目前我国股票市场上的制度缺陷进行改革与创新。

1、健全与完善信息披露制度

健全与完善信息披露制度是股票市场有效的重要标志,也是股票市场能够做到公平、公正、公开交易的前提条件。及时、准确地信息披露,以及交易双方及时的信息沟通,才可以确保股票的价格准确及时反映各类信息。另外,作为监管部门,应加强对公司各类财物信息的监管,确保各类信息准确、及时、合法地被披露。只有这样才能使得股票市场的效率得以提高。

2、交易制度的改革

为了使得投资者可以及时根据掌握的信息,调整投资的方案,避免不必要的投资损失,我国应该仿效西方发达资本主义国家成熟股票市场,实施“T+0”的股票交易制度。

(三)降低股票交易成本

我国股票交易成本明显要高于西方发达资本主义国家,例如印花税的征收。从国际上看,为了提高资本市场的运作效率,大部分西方发达国家已经停征股票交易印花税,即便是有些国家仍然在征收,但其税率一般都比较低。因此,我们国家也可以仿效这些发达国家的做法,逐步降低对印花税的征收,提高资本的配置效率,提高股票市场的效率。

(四)提高市场监管力度

提高市场监管力度,主要包括以下两个方面:

1、进一步明确监管机构的职能

股票监管机构的基本职能是要为广大股民提供一个公平、公正、公开的投资环境,将股票市场变为一个直接融资的场所,而不是专为少数玩家提供超额收益的地方。必须将维护中小投资者作为工作的出发点和落脚点,预防和严厉惩处内幕交易以及操纵和欺骗市场的行为。

2、充分发挥市场的作用和监管手段

利用互联网的优势,建立股票的监管和预警机制。通过股票的定价机制和预审机制来提高股票市场的资源配置效率。

参考文献

[1] Eugene FFamaLawrence FisherMichael CJensenRichard Roll. The Adjustment of Stock Prices to New Information. International Economic ReviewFeb 1969Vo110No1

[2]Eugene FFama.The behavior of stock-market prices. Journal of BusinessJan 1965Vo138Issue 1p34

[3]田景坤,倪博.融资融券促进股票市场有效性了吗.南方经济,201511

[4]朱孔来,李静静.中国股票市场的复合评价.数理统计与管理,20131

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