余韶堃

（合肥工业大学管理学院, 安徽 合肥  230000）

基金项目：安徽省自然科学基金项目（2208085MG179）

摘要：供应链融资是解决供应链中小企业资金约束，保障中下企业的资金充足，增强供应链产业链韧性，提升供应链安全的重要手段。在促进提升供应链产业链韧性的时代背景下，研究供应链融资对供应链企业的影响机理以及供应链融资决策问题具有十分重要的意义。从产权结构的角度出发，梳理了债权融资和股权融资两种产权结构下的现有相关文献，总结了债权融资和股权融资模式对供应链企业融资决策的影响。并从融资模式创新、数字技术应用角度提出供应链融资的研究趋势。

关键词：供应链融资；债权融资；股权融资；综述

一、引言

中小企业的发展牵动着市场发展的脉搏，而中小企业受自身资产规模、信用状况以及信息获取能力的限制，融资难度较高，且融资成本居高不下，严重制约了其自身乃至整条供应链的发展。致力于突破中小企业融资限制，供应链金融以具有授信灵活、协同效应强以及信息透明度高等特点，成为缓解中小企业资金压力问题的有效方式[1]。融资是研究供应链金融的核心问题[2]，对于优化供应链企业间的资金流动和缓解中小企业资金短缺问题有着至关重要的作用[3]。如长城旗下子公司末势能源科技有限公司完成5.55亿元B轮融资，通过融资资金进一步加速技术、产品迭代，巩固了公司在氢能和燃料电池领域的市场地位和生态根基①。

从融资模式的产权结构出发，供应链融资可以分为债权融资和股权融资，本文尝试从债权融资和股权融资两个角度，对现有相关文献进行梳理。首先，梳理有关债权融资的相关文献，分别从应收账账款融资模式、存货质押融资模式以及预付款融资模式三个方面对现有文献进行述评；其次，梳理有关股权融资的相关文献，立足于企业通过股权融资获取资金的用途，从融资资金用于产品创新、扩展产能以及技术创新三个方面进行论述；最后，从创新融资模式和研究数字技术在供应链融资领域的应用两个方面对供应链金融的融资问题的未来研究进行展望，以期为供应链融资领域的后续理论发展提供参考。

二、债权融资下的供应链融资研究综述

在债权融资情形下，资金约束企业通过提供相应抵押物作为信用担保，以举债方式进行融资[4]，考虑到资金约束企业为获取资金而采用的信用担保抵押物的不同，下面将从应收账款融资、存货质押融资以及预付款融资三种不同的债权融资模式出发，对现有文献进行综述。

1.应收账款融资模式下的供应链融资

应收账款融资模式是指企业以应收账款为信用担保，帮助资金约束企业获取资金的融资方式 [5]。实际上，应收账款融资模式可以通过信息共享降低融资成本、降低信用风险以提高银行收益等方式，从而实现供应链上成员企业的共赢局面[6]。在应收账款融资模式的基础之上，一些学者为深入研究应收账款融资模式给供应链成员带来的影响，从产量、政府补贴、期权、技术等影响供应链企业决策的关键因素入手，进一步探明了应收账款融资对供应链上企业的影响机理。Zeng和Geng发现供应链融资的收益受到供应商的初始资本、制造商的订单数量、银行利率等因素的影响[7]。Zhu等研究发现产量的不确定性会导致中小企业贷款本金的减少，同时降低中小企业和银行的期望利润[8]。Zhao和Lu研究发现合理的政府补贴能够有效的提高供应链融资效率[9]。Huo等考虑了期权对应收账款融资模式下的供应链融资带来的影响[10]。唐丹和庄新田从技术角度出发，探讨了区块链技术在供应链融资中的应用问题[11]。此外，还有学者从风险角度展开进一步研究，彭红军研究了二级供应链中供应商产出和市场需求的双重不确定性对融资的影响，总结了资金约束型供应商进行应收账款融资的最优策略[12]。类似的，赵晟莹和卢祥远将第三方担保机构引入二级供应链融资决策模型中，研究了在零售商存在违约风险时，第三方担保对于应收账款融资决策的影响[13]。Liao等证实了通过加强对违约的处罚，有助于在降低信用风险的同时，提升企业的融资能力[14]。

2.存货质押融资模式下的供应链融资

资金约束企业以存货为质押物进行信用担保获取资金的方式被称为存货质押融资。存货质押融资模式中通常假设供应链由供应商、零售商以及金融机构构成，相关研究主要集中在金融机构质押率决策、资金约束企业的融资决策以及供应链协调机制设计研究等问题。

金融机构是供应链中资金约束企业获取资金的重要角色，研究金融机构在不同情况下的质押率决策问题有助于中小企业更好的解决资金约束问题。确定存货的质押率是影响金融机构贷款决策的关键因素，金融机构在进行质押率决策时往往受到需求波动、价格波动、存货流动性、担保比例以及质物价值等问题的影响。张钦红和赵泉午研究发现质押期限越长、质押数量越多，最优质押率将会越低[15]。潘永明和倪峰研究发现，当需求随机时，质物损耗将会降低金融机构利润，而降低质物耗损率将会提高金融机构的质押率[16]。李毅学等研究发现贷款期末价格能够帮助求解金融机构最优质押率[17]。刘妍和安智宇利用风险价值(VaR)准则研究了流动性较弱的存货进行质押融资时的质押率变化情况[18]。袁文燕等利用Stackelberg博弈方法，建立并分析了二级供应链中供应商担保比例对于存货质押率的影响，发现供应商担保能实现中小企业增信以及融资风险降低[19]。张燃等研究发现质物价值波动与质押率成负相关；风险溢价与质押率呈正相关[20]。

从资金约束企业的角度出发，赵国坤等探究了供应链信用对资金约束型中小企业的存货质押决策影响问题，结论表明核心企业的高信用有利于解决供应链中的中小企业融资难题[21]。占济舟和卢锐研究了自有资金量对资金约束企业融资模式选择的影响，研究发现，当零售商自有资金较少时，只有当贷款利率达到某一阈值时，零售商才会选择存货质押方式进行融资[22]。傅永华等研究了资金约束型零售商在面对不确定市场需求时，供应商决定批发价格且提供存货回购担保能实现供应链协调[23]。江玮璠等则考虑了资金约束企业的风险态度对存货质押融资决策的影响，研究发现资金约束企业过度自信对于销售努力、采购量、质押比例都起到消极作用[24]。

除上述讨论外，还有些学者从供应链协调机制方面进行了研究。王占海和梁工谦研究发现当资金约束企业存在融资行为时，只有供应商采用回购策略才能够实现供应链协调[25]。蔡鑫和孙静春研究发现资金约束型零售商的自有资金数量对于回购契约能否实现供应链协调起到重要作用[26]。辛红玉和魏悦在回购契约的基础上讨论了销售商的借贷还款对供应链契约的影响[27]。孔伟和马中华考虑了不同市场需求水平下贸易信用融资和存货质押融资两种模式对于供应链决策的影响，发现贸易信用融资可以实现供应链帕累托改善[28]。

3.预付账款融资模式下的供应链融资

预付账款融资一般是指当供应链上游供应商存在资金约束影响生产的情况下，下游企业为获取上游供应商生产的产品而提前支付货款的融资模式。在该模式下，上游企业能够通过下游企业提供的资金解决生产问题，下游企业也能够及时获取上游企业的产品，从而使供应链能够流畅运行。

一般来讲，供应链交易的订货模式可以分为：上游企业承担库存风险的推式订货模式和下游企业承担库存风险的拉式订货模式。在推式订货模式下，王文利和骆建文研究发现预付款融资能够有效降低因供应商资金约束给下游企业带来的利润损失[29]。彭红军和庞涛研究了预付款融资模式下的供应链融资和生产订购最优决策问题[30]。林强和徐晴将期权契约纳入预付款融资模式的研究中，研究发现期权契约能够帮助供应链实现协调[31]。康凯等探究了零售商预付款策略对供应链绩效的影响，研究发现，预付款融资策略是减少供应商资金受限造成损失的有效途径[32]。

在拉式订货模式下，钱佳和王文利研究发现零售商预付款融资模式下，合理的供应商定价可以实现供应链绩效的改善，通过调整批发价格折扣能够实现供应商和零售商的最优利润分配[33]。李超和骆建文研究发现基于预付款融资模式下的收益共享机制能够进一步实现供应链整体利润的最大化[34]。赵亮等研究发现当制造商在供应链中处于市场力量主导者时，优化收益共享和回购联合契约能够实现预付款融资模式下的供应链协调[35]。郭金森和周永务对比分析了借贷融资模式和预付款融资模式下制造商公平偏好对双渠道供应链运营决策的影响，表明当预付款时间长度敏感性较弱时，制造商将通过预付款融资模式解决资金问题[36]。牛攀峰和侯文华研究了产品交付水平对供应链融资决策的影响，研究发现供应商对预付款融资模式的偏好与自身资金水平有着密切关系[37]。

三、股权融资下的供应链融资研究综述

企股权融资是指企业通过出让股权获取资金的融资方式。对比债权融资，股权融资不需要抵押物进行担保，对于融资企业来说股权融资成本低且具有长期性，是企业解决资金问题的有效途径。企业通过股权融资获取的资金可以用于研发、生产等多个方面，分别给供应链企业运营管理带来了不同的影响。本文从企业融资的资金用途角度切入，着眼于融资资金用于产品创新以及融资资金用于产能管理两个方面，对国内外相关研究进行梳理和综述。

1.考虑产品创新的股权融资

产品是企业立足的根本，不断的推动产品创新能够帮助企业保持竞争的优势，然而，由于资金受限，企业为保持产品的不断创新往往会通过股权融资的方式获取足够的研发资金。产品成本的降低以及产品质量的提升是产品创新的两个主要方面。

一些学者针对融资资金进行产品创新以降低生产成本方面开展了以下研究。付红和李良强研究发现当融资资金用于降低生产成本时，供应链中的最优产量与下游企业对上游企业持股比例呈正相关[38]。Fu等研究发现当3PL服务商通过股权融资获取资金开展研发活动以降低运输成本时，3PL服务商的最优融资策略是开展多轮融资活动[39]。付红等研究发现当下游企业持股上游企业用以降低各零部件生产成本时，下游企业持股比例越大，上游企业的的最优订货量越大[40]。

还有学者针对企业融资进行产品创新以提高产品质量问题进行了研究。于辉和李亚勋在下游零售商持股上游供应商情形下，研究了零售商和供应商的最优决策，研究发现，零售商持股供应商进行产品创新能够帮助供应商获取更高利润[41]。蔡敏和骆建文在下游零售商持股上游制造商情形下，假设制造商通过融资获取的资金用以提高产品质量，研究了零售商提前支付、银行融资以及股权融资和银行融资组合融资三种融资模式下的制造商和零售商最优定价和质量决策问题[42]。Fu等在上游供应商持股下游制造商的情形下，假设供应商投资制造商用以提高制造商生产产品的质量，研究发现，供应商的投资总能带来市场需求的增加，在制造商主导的市场力量结构中，供应商的收益随着产品质量的提高而增加 [43]。刘丛等分别从上游企业持股、下游企业持股以及上下游企业交叉持股等三种情形，分析了供应链的创新决策问题，研究发现，无论是上游持股还是下游持股，产品质量均随着持股比例的增加而增加，此外，上游企业更倾向于与交叉持股策略 [44]。

2.考虑产能管理的股权融资

产能约束往往制约了企业的发展，供应链企业通过股权融资的方式获取资金进行产能管理是供应链股权融资问题中的一个重要的话题，下面就企业通过股权融资获取资金进行产能管理的相关文献进行综述。

在上游企业持股下游企业情形下，张楠和周宗放研究发现，在下游企业享有独立决策权时，最优产量与上游企业的持股比例无关 [45]。在下游企业持股上游企业情形下，王文利等研究了二级供应链中上游制造商的最优投资策略以及下游供应商的最优生产策略[4]。Fu等在多对一供应链结构中研究了下游制造商投资上游供应商用以提升供应商产能的问题，研究发现，制造商的最优投资与产品零售价格的呈正相关和零件生产成本以及组装成本呈负相关[46]。Greenlee和Raskovich在由一个上游企业和多个下游企业构成的一对多供应链结构中，研究了下游企业持股上游企业对供应链产量和均衡价格的影响[47]。在上下游企业交叉持股情形下，Guth等研究了垂直交叉持股对供应链效率的影响，研究发现垂直交叉持股能够有效提高供应链效率，促进双方的交易[48]。张汉江等研究发现，供应链上下游交叉持股对于供应链绩效提升具有积极作用[49]。

四、发展方向

本文通过对债权融资和股权融资现有相关文献的梳理和研究，发现债权融资和股权融资能够帮助中小企业缓解资金压力和促进企业发展，供应链融资的相关研究对帮助中小企业获取资金具有重要的理论和现实意义。因此，为进一步帮助受资金约束的中小企业开展融资活动，促进中小企业的供应链融资研究发展，本文提出以下两个方面的研究方向。

1.供应链融资模式创新研究

探究票据融资模式对助力中小企业摆脱融资困境的影响机理具有重要的研究意义及实践价值。2020年9月，中国人民银行等八部委联合发布了《关于规范发展供应链金融支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》，鼓励进行供应链票据签发、流转，以提高供应链融资效率。探究票据融资模式下的供应链决策问题以及探究将票据作为抵押物对供应链成员决策的影响机理是帮助中小企业解决资金问题的有效契机。此外，考虑“债权+股权”混合融资模式下的供应链决策问题同样具有很大的价值，股权融资模式有助于供应链企业之间形成战略联盟，债权融资能够帮助资金约束企业及时获取资金，股权融资促使企业间形成的战略联盟有助于企业间的信息共享，一定程度上在提升了资金约束企业信用同时降低了贷款企业的风险，探究“债权+股权”融资模式下的供应链运营机理同样是具有价值的研究方向。

2.供应链融资模式下数字技术应用研究

信息的不透明是影响供应链中小企业融资难的关键因素。大数据、物联网、区块链、人工智能等数字技术的发展，为解决供应链上企业信息不透明等问题带来了契机。数字技术的发展，在提升供应链上信息处理能力的同时增强了信息的真实性。数字技术在供应链金融方面的应用具有多方面的益处。第一，以数字技术为基础的供应链信息化平台有助于供应链上信息的传递；第二，区块链技术以其自身难以篡改的特点保障了供应链信息的真实性；第三，数字技术强大的数据处理能力有助于金融机构对供应链上企业的信用水平及融资风险进行准确地评估。数字技术的不断发展给供应链为帮助中小企业融资以及金融机构提供融资服务提供了便利，基于数字技术的特点，探究数字技术对供应链企业融资的影响机理以及应用方法对帮助中小企业解决资金约束问题具有重要意义。

五、总结

为着力解决中小企业融资困境，帮助中小企业缓解资金约束所造成的发展困境，供应链融资模式创新层出不穷。针对供应链融资实际，许多学者共同为供应链融资的理论研究作出了巨大的贡献。本文从债权融资和股权融资两个角度出发，对相关文献进行梳理和总结，在债权融资模式下，探究了在三种债权融资模式下供应链成员的融资决策问题；在股权融资模式下，分别总结了股权融资资金用于产品创新以及产能管理两个方面的供应链成员融资决策问题。研究发现，供应链融资是解决中小企业资金困难的有效途径，探究供应链融资对供应链成员的影响机理对于解决中小企业资金问题意义重大。此外，在总结现有研究的基础之上，提出供应链融资模式创新研究问题以及供应链融资模式下数字技术应用研究问题，以期为未来研究提出方向。

注释：

①2022氢能迎来“爆发元年”，这10大融资案例宣示着风口方向！，https://hxny.com/nd-84058-0-8.html

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